奥马电器(002668):出口红利+以旧换新催化,冰冷ODM龙头整合TCL白电焕发新生-公司深度研究

一、公司介绍:厚积薄发精益求精,奥马电器回归冰箱主业。1)发展历程:奥马电器于2002年成立,专注于ODM出口,经历"双主业"模式探索,在TCL入主后完成业务互联网金融业务剥离,重新聚焦冰箱主业。2)业务模式:海外ODM出口龙头,国内ODM+OBM共同驱动,收购TCL合肥家电后或进行TCL品牌白电海外拓展。

   二、行业分析:出口迎来新一波增长,新兴市场具备较大潜力。1)行业规模:全球冰冷市场规模稳健增长,2023年产量2.17亿台(同比+5.9％),销量2.08亿台(同比+4.6％)。2)竞争格局:全球冰冷市场海尔、惠而浦、三星份额领先;国内集中度较高,海尔、美的、海信CR372.2％。

   3)细分市场:海外新兴市场需求增长较快,国内冰箱消费需求升级带动行业增长。

   三、奥马电器:出海需求+少数股权回购+TCL合并,把握公司成长的三条逻辑线。1)短期:a)出海:冰箱行业出海需求较为旺盛,公司作为ODM头部企业有望享受行业增长红利,叠加红海事件催化渠道补库存需求,或引领短期成长。b)内销:新一轮"以旧换新"或拉动内销市场TCL及奥马自主品牌增长。2)中期:少数股权回购有望增厚公司业绩,维持对重大经营决策的实际控制。3)长期:收购TCL合肥家电,有望复刻家电行业国企海信系、长虹系改革逻辑,实现降本增效;奥马生产赋能TCL白电出海,或可在拉美等市场挖掘成长机遇。

   投资建议:奥马电器主要品类冰箱出海需求旺盛,TCL并表后降本增效有望实现底部反转,TCL品牌白电品类出海有望把握新兴市场机遇实现增长。我们预计,2024-2026年公司归母净利润分别为8.76/10.05/12.87亿元,对应EPS分别为0.81/0.93/1.19元,当前股价对应PE为9.58/8.35/6.52倍。维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险。