招商南油(601975):运力灵活调度应对运价波动,逆势而上实现毛利增长-2023年年报点评

事件:招商南油发布2023年度报告:公司全年实现营收61.97亿元,同比下降1.08％;实现归母净利润15.57亿元,同比增长8.55％;基本每股收益为0.32元/股。

   营业收入下滑1.08％,油品运输业务带动毛利增长,贡献公司归母净利润增长。1)全年营业收入61.97亿元,同比下降1.08％。其中核心业务油品运输业务收入52.24亿元,同比增长3.42％;化学品运输业务收入4.38亿元,同比增长3.81％;乙烯运输业务收入为1.8亿元,同比增长8.43％。2)公司营业成本同比下降5.06％,主要由于油品运输成本下降0.36％,同时燃油供应业务成本下降55.31％。3)公司毛利同比增长8.20％,归母净利润同比增加8.55％。

   公司实现内外贸灵活经营的策略,积极应对市场运价变化。公司全年外贸收入为35.12亿元,同比增长1.87％;内贸收入为26.81亿元,同比下降4.62％。主要因为公司在2023Q1-3季度外贸成品油市场运价较高的时期,灵活调度内贸船舶至外贸成品油运输。

   公司三费合计1.72亿元,同比下降4.93％。其中销售费用为0.37亿元,同比增长3.12％;管理费用为0.97亿元,同比增长3.35％;财务费用为0.38亿元,同比下降25.80％。

   外贸油运市场整体表现较2022年有所下滑。国际成品油运输市场全年走势前高后低、震荡加剧,原油运输表现略优于成品油运输。2023年,成品油运输方面,BCTI均值801点,同比下降35.7％,MR-TC7航线均值26212美元/天,同比下降23.74％;原油运输方面,BDTI均值1083点,同比下降23.03％。

   公司积极回购,彰显公司信心。2023年12月25日,公司审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份的议案》:公司拟以不低于人民币10,000万元、不超过人民币15,000万元的自有资金,通过集中竞价交易方式回购公司股份,回购股份的价格不超过人民币4.20元/股(含)。截至2024年2月27日,公司回购股份比例达总股本的1.0495％,使用资金总额1.5亿元(不含交易费用)。

   看好成品油航运供求增速差持续扩大有望带来的运价机会,维持"买入"评级。我们预计2024-2026年每股收益分别为0.42/0.47/0.51元,对应PE为7.6/6.8/6.3倍。我们考虑到成品油航运供求增速差持续扩大有望带来运价上升,以及招商南油成品油自身船队规模占比较高,业绩弹性较大,维持"买入"评级。

   风险提示:成品油航运需求不及预期、老船拆解不及预期、油价波动风险。