固德威(688390):户储起量增长动能充沛,24年盈利改善可期

公司2023年业绩表现:据公司2023年业绩快报,23年公司实现收入73.5亿元,同比增长56.1％,归母净利润8.7亿元,同比增长33.7％。其中23Q4收入17.1亿元,同比降5％,归母净利润-0.2亿元,同比降106％,我们认为业绩下滑主因受欧洲逆变器高库存影响海外出货量下滑,以及年底费用计提较高所致,2024年随着行业库存逐步消化,公司业绩环比修复可期。

   组串式逆变器龙头,深耕海外渠道,行业地位稳固。据集邦新能源公众号援引WoodMackenzie数据,2022年公司光伏逆变器出货量位列全球第5,市占率5％,据公司招股说明书及公司年报,公司自2018年起强化境外销售布局,2022年公司境外收入占比达80％,毛利率达37.12％,较境内业务高23.8pct。公司在海外主要采取经销模式,经过多年开拓,已经在欧洲、大洋洲、亚洲、南美和非洲等主流市场建立了稳定的业务渠道,具有较强的本地化服务能力。

   储能业务渠道复用,具备先发优势,增长动能充沛。据公司官方公众号,公司2012年着手"光伏+储能"双向逆变器产品研发,是国内最早布局户用储能产品的公司之一,据公司2022年年报,2022年公司储能业务整体收入22.7亿元(储能逆变器16.4亿元,储能电池6.3亿元),占总收入的48.2％,比重同比提升30.3pct,通过多年的市场开拓,公司已建立了日趋完善的境内和境外的营销体系,与众多国内外知名客户建立了良好的合作关系,我们认为,依托公司逆变器的品牌力积淀及渠道积累,公司储能业务能快速放量,为公司带来增长新动能。

   轻资产运营,费用管控良好。截至23Q3,公司流动资产占总资产的72.4％,为轻资产企业,据公司2022年年报,2022年公司主要产品逆变器及储能电池成本中直接材料占比均超80％,公司产品所需原材料主要包括电子元器件、机构件及辅材等,实行按需采购,可按市场供求情况调整。2023年前三季度,公司销售、管理、财务费用率分别为6.1％、3.5％、-1.7％,同比下降2pct、1.2pct、1.2pct。我们认为,公司轻资产运营下成本端调节灵活,费用管控较优,有利于公司在面对行业供需变化时维持较为平稳的盈利水平。

   盈利预测与估值。我们预计公司23-25年归母净利润分别为8.69、9.00、10.87亿元,同比增长33.8％、3.6％、20.8％。公司为逆变器领域龙头企业,参考可比公司给予公司2023年29-31倍PE估值,对应合理价值区间145.58-155.62元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。光伏新增装机不及预期,行业库存消化不及预期,行业竞争加剧。