蓝天燃气(605368):业绩同比微增,分红比例达97％-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年度报告,2023年公司实现营业收入49.47亿元,同比增长4.06％;归母净利润6.06亿元,同比增长2.33％;扣非归母净利润5.94亿元,同比增长1.59％:加权平均ROE同比降低1.67pct,至16.58％。拟向全体股东每股派发现金股利0.85元(含税),分红比例达97.13％。

   中下游业务稳定经营,2023年业绩同比微增。2023年公司归母净利润6.06亿元,同比增长2.33％,不及我们预期,主要系2023年国内天然气市场供给较2022年宽松,公司中游业务价差回落所致。分业务来看:1)管道天然气销售实现营收23.22亿元,同比减少4.08％;毛利率12.27％,同减3.25pct,毛利贡献26.94％02023年国内天然气市场供给较2022年宽松,该业务价差略有下滑。2)城市天然气销售实现营收18.97亿元,同比增加1.62％:毛利率16.18％,同减1.68pct,毛利贡献29.02％。2023年城市天然气业务气量平稳增长。3)代输天然气实现营收0.25亿元,同比减少38.12％;毛利率66.97％,同减3.94pct,毛利贡献1.61％。收入减少主要系公司某客户代输量降低所致。4)燃气安装工程实现营收6.00亿元,同比增加71.48％;毛利率64.62％,同增1.82pct,毛利贡献36.64％。收入增加主要系公司乡镇利用工程完工,乡镇市场安装业务开发大幅增加以及2023年由于疫情管控解除导致较多符合条件的安装客户集中安装所致。5)其他主营业务实现营收1.00亿元,同比增加37.56％;毛利率59.85％,同增3.53pct,毛利贡献5.66％。其他收入增加主要系公司持续推进燃气增值业务所致。

   各地天然气顺价政策逐步推进,公司有望受益居民价差回升。据我们统计,2022-2024M2,全国共有47％的地级及以上城市进行了居民的顺价,提价幅度为0.22元每方,我们认为顺价将继续推进,城燃公司价差回升。从河南省的顺价情况来看,仅许昌市落地了顺价制度,自2023年9月1日起,居民用气一档和二档标准分别上调0.19元／立方米和0.24元／立方米。河南顺价政策继续推进,期待公司所在的驻马店市、新乡市、长葛市和新郑市落地顺价政策,居民价差回升。

   盈利预测与投资评级:河南省天然气顺价逐步推进,下游居民价差有望修复;公司承诺2023-2025年分红比例不低于70％,2023年分红比例达97.13％,对应股息率6.2％(估值日期2024/3/26),彰显安全边际。

   我们预计2024-2026年公司归母净利润6.5/6.9/7.1亿元(2024-2025年前值7.4/8.1亿元),同比增速7.g％/5.4％/2.6％,当前市值对应2024-2026年P/E14.4/13.7/13.3X(估值日期2024/3/26),维持"买入"评级。

   风险提示:上游气源价格波动,天然气政策变化,募投项目推进进度不及预期。