国元证券(000728):投资改善显著,业绩稳健修复-年报点评

投资改善显著,业绩稳健修复2023年营业收入63.55亿元,同比+18.99％;归母净利润18.68亿元,同比+7.75％。23Q4单季度营业收入14.21亿元,同比-3.76％,环比-22.03％;

   归母净利润4.41亿元,同比-23.07％,环比-13.84％。整体看,投资收入同比扭亏驱动净利润增长。考虑到权益市场仍有波动,适当下调公司投资收益率等假设,预计公司2024-25年EPS为0.36/0.42元(前值0.49/0.53元),2026年EPS为0.46元,2024年BPS为8.18元(前值8.20元),可比公司2024年平均Wind一致预期PB为0.91倍,考虑到公司股基成交额、两融余额市占率均有提升,给予公司2024年PB溢价至1.1倍,对应目标价9.00元(前值为9.43元),维持增持评级。

   投资同比扭亏,为业绩核心驱动公司固定收益业务持续加强投研能力,抓住波段机会实现较好超额收益;权益投资业务加强宏观经济研判,按照风险收益特征灵活配置资产,加大非方向性投资转型;做市业务持续优化持仓结构,升级交易策略,全年投资收益率8.07％。2023年投资业务收入11.77亿元,同比实现扭亏(2022年投资业务亏损0.94亿元),是业绩增长的核心驱动因素。测算23Q4单季度投资类收入3.89亿元,环比+66.90％,显著上行。

   经纪随市下滑,两融市占提升经纪业务通过盘活存量客户、拓宽获客渠道、推动投顾服务等措施,引入增量,激活存量,2023年股基成交额为2.84万亿元,同比+1.29％,测算市占率为0.59％,同比+0.03pct。2023年经纪业务净收入9.03亿元,同比-10.18％。信用业务贯彻"守住风控底线、坚持向外拓展"原则,融资融券聚焦高净值客户、机构客户,期末两融余额167.42亿元,同比+9.35％,市占率1.01％,同比+0.02pct;股票质押余额35.64亿元,较年初小幅增长1.7％。2023年利息净收入18.62亿元,同比-8.77％。

   投行下滑明显,资管收入提升2023年投行净收入2.06亿元,同比-73.53％。主要系公司股权承销规模下滑明显,2023年公司共完成36单股权融资项目、45单债券项目,股权、债券承销金额分别为56.38亿、238.95亿元,同比分别-57.23％、+6.50％。

   资管业务不断丰富产品线,完善产品体系架构,夯实主动管理基础,加大主动管理方向转型力度,主动管理与私募产品规模快速提升。2023年实现资管净收入1.05亿元,同比+11.54％,期末资产管理AUM236.94亿元,同比小幅下降2.01％,主要系单一资管业务AUM同比-36％。

   风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。