大唐发电(601991):24年煤电板块有望扭亏为盈,业绩持续修复奠定分红预期-年度点评

事件:公司发布2023年年报,2023年实现营收1224.04亿元,同比+4.77％;归母净利润13.65亿元,同比+434.81％。分季度看,2023Q4单季营收317.85亿元,同比+7.46％;归母净利润-14.70亿元,同比-25.20％。

   23年归母净利润同比高增435％,公司积极分红回报投资者。23年公司上网电量2594.26亿千瓦时(同比+5.06％),同时含税上网电价466.41元/兆瓦时(同比+1.22％)。受益于量价齐升,23年收入1224.04亿元(同比+4.77％)。23年火电发电单位燃料成本较同期下降27.21元/兆瓦时,公司业绩实现同比高增435％。分季度看,23Q4归母净利润-14.70亿元,同比-25.20％,环比-211.54％。主要系公司位于内蒙古的煤电一体化项目已不具备继续开发条件,23年公司计提在建工程减值12.11亿元,计提减值同比增幅明显。此外公司积极分红回报投资者,预计每股派发现金红利0.0075元(含税),占比母公司净利润50.61％。我们认为24年煤价中枢有望进一步下降,支撑公司业绩稳中向好,奠定未来稳定分红预期。

   23年煤机大幅减亏,24年有望扭亏为盈。23年火电售电量2117.61亿千瓦时(同比+6.21％),收入925.81亿元(同比+6.95％),我们认为主要系发电量驱动收入增长,23年电价较同期或微增;受益于火电发电单位燃料成本降低,23年公司火电利润总额2.59亿元,同比高增104.22％。其中火电煤机(含热)利润总额-1.33亿元(同比+97.8％),火电燃机(含热)利润总额3.92亿元(同比+533.27％)。23年容量电价出台,增强火电企业盈利稳定性,预计24年公司煤电电价水平或较为稳定。此外24年公司预计投资火电项目52.16亿元,我们认为24年公司煤电业务有望扭亏为盈,火电业绩持续改善。

   风光利润同比增长,储备资源丰富奠定24年新增装机。23年风电新增2.05GW,23年底风电装机为7.46GW,利润总额25.56亿元(同比+11.81％)。23年光伏新增1.60GW,23年底光伏装机为4.37GW,利润总额4.80亿元(同比+8.14％)。风光快速增长,利润实现稳增。23年公司风电、光伏的资本性支出分别为88.46亿元(同比-3.73％)和59.13亿元(同比-4.63％)。虽然资本性支出总额同比减少,但风光单位建设成本降幅也较为明显。此外公司风电在建3.05GW、光伏装机2.15GW,风光储备资源丰富,奠定24年新增装机。

   盈利预测与投资建议:我们小幅上调公司上网电价预期,下调装机预期,预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.18、50.33、58.62亿元(原2024-2025年为39.20和50.04亿元),对应PE分别为12.8、10.2和8.8倍,结合可比公司情况,采用分部估值法,给予公司24年目标价3.63元。维持"买入"评级。

   风险提示:煤价上升风险;电价下行风险;新能源项目建设不及预期风险;政策不及预期风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。