民士达(833394):23年业绩表现亮眼,24年市场份额有望持续提升-点评报告

基本事件

   公司公告2023年业绩:2023年实现营收3.40亿元(同比+20.7％)、归母净利润0.82亿元(同比+28.7％)、扣非归母净利润0.62亿元(同比+27.7％);单23Q4实现营收0.82亿元(同比+9.6％),归母净利润0.18亿元(同比-2.6％),扣非归母净利润0.12亿元(同比-4.2％)。

   国产替代加速、海外市场扩张,收入利润靓丽增长

   2023年公司芳纶纸/其他业务营收340.32/0.14百万元,同比+20.68％/+80.91％;毛利率分别为34.01％/37.67％,同比+2.59pct/-62.33pct,盈利改善主要系产品原料成本下降,产品均价提升。2023年境内/境外营收2.23/1.18亿元,分别占比65％/35％,同比+12.04％/+41.38％,境内/境外毛利率分别为30.68％/40.29％,同比分别-0.12pct/+7.33pct。公司芳纶纸产品加速国产化替代,同时积极开拓境外市场,境外市场份额扩大,产品销量增长且品种结构优化。

   经营现金流表现亮眼,盈利能力提升

   (1)利润率:23年公司实现毛利率34.01％(同比+2.6pct),实现归母净利率23.98％(同比+1.50pct),盈利能力提升系产品结构优化、原料成本下降。

   (2)期间费用率:22年期间费用率为12.49％(同比+1.7pct)。销售费用率为3.59％(同比+0.2pct),系市场开拓费用增长;管理与研发费用率为10.47％(同比+1.8pct),主要系股权激励计划计提股份支付费增加、外部咨询费增加等;财务费用率为-1.57％(同比-0.29pct),系货币资金增加导致利息收入增加。

   (3)营运效率及现金流:22年公司资本开支5551万元(较上年同期增长1017万元)。公司应收账款及票据6446万元(较上年同期增加1562万元),应收款周转天数增加1.32天至24.32天,应付账款及应付票据5424万元(较上年同期减少3622万元);存货9930万元(较上年同期增加287万元),存货周转天数较上年同期增加31.24天至156.80天。现金流方面,22年经营性现金流净额为3517万元,较上年同期增长1676万元。

   国产芳纶纸龙头,市场加速渗透,应用前景广阔

   公司为国产芳纶纸龙头,市占率全球第二。芳纶纸突破海外技术垄断,随芳纶纸国产替代化进程加快,下游航空航天、新能源汽车等应用领域的逐步开拓,公司有望实现快速成长。随着新能源汽车、风力发电、光伏发电、5G通信等芳纶纸新兴应用领域的出现,芳纶纸市场需求逐步扩大,公司在芳纶纸领域的行业地位有望不断提升。同时,公司开发闪蒸无纺布等新产品,有望打造第二增长曲线,产品有望进一步差异化、多元化,有望逐步实现全球高性能功能纸基材料领导者战略目标。

   盈利预测与估值

   我们预计2024-2026年公司营收有望达到460/578/652百万元,同比分别+35.19％/+25.61％/+12.74％;2024-2026年归母净利润分别为105/133/164百万元,同比分别+28.57％/+26.67％/+23.35％,对应EPS分别为0.72/0.91/1.12元,24-26年PE为19/15/12X,维持"增持"评级。

   风险提示

   原材料价格大幅波动的风险;供应商集中度高的风险;产品相对集中的风险;下游需求不及预期风险