新疆天业(600075):Q4业绩符合预期,关注氯碱景气修复带来盈利改善-年度点评

公司公告:公司发布2023年年报,2023年公司实现营业收入114.65亿元(YoY-19.61％),归母净亏损7.75亿元(YoY-185.75％),扣非归母净亏损6.81亿元(YoY-185.50％);其中2023Q4实现营业收入28.38亿元(YoY+3.76％,QoQ+4.92％),归母净利润0.06亿元(YoY+103.82％,环比扭亏转盈),扣非归母净亏损1.10亿元(YoY-274.50％,环比减亏1.14亿元),业绩符合预期。

   氯碱主业价差持续修复+销售费用端改善,2023Q4扭亏为盈。据公司公告,2023年公司主营产品PVC树脂、特种PVC树脂、糊树脂、烧碱销量分别为102.11、8.59、9.35、73.64万吨,同比分别+69.82％、-3.27％、-2.91％、+49.19％;销售均价分别为5222、5365、6561、2848元/吨,同比分别-17.28％、-14.44％、-10.10％、-9.49％;其中2023Q4主营产品PVC树脂、特种PVC树脂、糊树脂、烧碱销量分别为26.00、2.49、2.57、22.01万吨,同比分别+109.51％、+18.01％、+18.98％、+101.93％,环比分别+9.52％、+38.33％、+18.43％、+40.46％;销售均价分别为5222、5320、6834、2869元/吨,同比分别+5.47％、+6.87％、+12.07％、-18.82％,环比分别-0.92％、+1.60％、+3.07％、-1.01％。4月30日公司将天辰化工纳入合并报表,氯碱主业产能规模提升。成本端压力持续缓解,2023Q4公司主要原料煤炭、焦炭、石灰、工业盐采购均价分别为291、1300、448、188元/吨,同比分别-18.97％、-19.64％、-3.35％、+0.91％。期间费用方面,其中销售费用变化较大,主要是个别明细科目重分类所致,2023Q4销售费用-1.26亿元(QoQ-2.21亿元),管理费用1.17亿元(QoQ+0.07亿元),财务费用0.82亿元(QoQ+0.01亿元)。

   收购并表天辰化工扩大氯碱规模优势,构建新型PVC树脂产业链推动传统工艺绿色升级。据公司公告,2023年上半年公司通过转让天业节水38.91％股份,退出农业节水产业;以自有资金完成天辰化工100％股权收购,进一步聚焦发展绿色现代化工、新材料主业,推进产业结构调整及国企改革。整合完成后,上市公司拥有134万吨PVC树脂(含特种PVC和PVC糊树脂)、97万吨烧碱、213万吨电石、535万吨水泥的生产能力,规模优势显现,逐步实现产品的多元化、差异化、高端化布局,成为国内氯碱化工产业化配套完整、产品型号齐全的PVC生产企业,具有一定规模优势及行业竞争力。公司发行可转债用于新型绿色高效树脂循环经济产业链项目--25万吨超净高纯醇基精细化学品项目、年产22.5万吨高性能树脂原料项目,采用煤化工与氯碱化工的有机耦合方式,通过技术创新实现煤从燃料向原材料的属性转变,推动公司高碳能源低碳化利用,实现低碳绿色发展,并不断探索产品高端化、差异化路线;该项目二甲醚、羰化、加氢等工艺单元主体装置全部安装完毕,正在进行工艺配管安装、钢结构安装、设备保温安装等工作,2023年底已实现机械竣工,预计2024年6月按照装置工序,分步投产,将贡献未来主要业绩增量。

   投资分析意见:考虑到公司主营产品PVC景气修复较慢,下调公司2024-2025年归母净利润分别为4.21、7.33亿元(前值分别为5.51、7.44亿元),新增2026年盈利预测,预计2026年公司归母净利润为10.82亿元,当前市值对应PB分别为0.73、0.68、0.61倍,可比公司中盐化工、三友化工2024年平均PB估值为0.77倍(Wind一致预期),给予公司2024年PB估值0.77倍,对应当前市值上行空间约5.5％,维持"增持"评级。

   风险提示:主营产品价格下行;下游需求修复不及预期;收购资产进展不及预期。