山东海化(000822):Q4业绩亮眼,立足于盐化工持续降本增效-2003年年报点评报告

事件:2024年3月21日,山东海化发布2023年年度报告:2023年实现营业收入85亿元,同比下滑12％;实现归母净利润10.4亿元,同比下滑6％;

   实现扣非归母净利润9.8亿元,同比增长9％;销售毛利率22.9％,同比增长2.9个pct,销售净利率12.2％,同比增长0.8个pct;ROE(摊薄)为20.2％,同比下降6.5个pct;经营活动现金流净额为-3.3亿元。

   2023Q4单季度,公司实现营业收入22亿元,同比-13％,环比+6％;实现归母净利润为3.8亿元,同比+515％,环比+19％;扣非后归母净利润3.8亿元,同比+425％,环比+43％;经营活动现金流净额为1.3亿元。

   销售毛利率为26.0％,同比+14.5个pct,环比-3.2个pct。销售净利率为17.1％,同比增长14.6个pct,环比增长1.9个pct。

   投资要点:2023年降本增效明显,纯碱业务盈利提升2023年公司实现归母净利润10.44亿元,同比-6％。分产品板块来看,2023年纯碱价格略有下降致使纯碱营收同比下降,但公司持续降本增效提质,纯碱毛利率同比提升。2023全年纯碱实现营收68.39亿元,同比-9.4％;销量313万吨,同比减少0.8％,纯碱平均价格2187元/吨,同比下滑8.7％;毛利率24.0％,同比+5.7个pct,纯碱业务毛利润16.4亿元,同比增长2.6亿元。其他产品板块(烧碱、溴素等)实现营收16.89亿元,同比-21.8％;毛利率18.6％,同比-7.5个pct,毛利润为3.1亿元,同比下滑2.5亿元,主要受到烧碱、溴素等产品价格下滑的影响。

   从产品价格价差来看,2023年重质纯碱均价2619元/吨,同比-3.7％;

   轻质纯碱均价2505元/吨,同比-4.9％;氨碱法价差590元/吨,同比大幅增长。2023公司研发费用为1.16亿元,同比增加26％,涉及溴化聚苯乙烯、碳酸丙烯酯、石膏晶须等多个项目。

   2023Q4纯碱价差扩大,业绩表现亮眼2023Q4纯碱价格呈上涨趋势。单季度来看,2023Q4公司实现归母净利润3.8亿元,同比+515％,环比+19％。从纯碱市场价格价差来看,Q4重质纯碱均价为2758元/吨,同比+1.52％,环比+12.11％;轻质纯碱均价为2623元/吨,同比-1.63％,环比+10.02％。受益于原材料成本下滑,Q4纯碱价差同比扩大,氨碱法价差529元/吨,同比+80％,环比-18％。

   截至2024年3月21日,重质纯碱市场价2000元/吨,轻质纯碱市场价1950元/吨,较1月初分别下跌32％、31％。全国纯碱库存78.79万吨,较1月初上涨41.8万吨。此外煤炭价格有所下降,3月22日,动力煤(秦皇岛Q5500)价格860元/吨,较1月初下调7％。

   下游光伏、新能源新兴领域有望带动纯碱需求增加光伏行业作为国家可再生能源中的一个重点发展方向,新增光伏装机量的快速增长带动光伏玻璃需求,进而拉动纯碱需求上行。据中国光伏行业协会数据,2023年国内光伏新增装机216.88GW,同比+148.10％。

   2024年全球光伏新增装机预计在390-430GW,国内光伏新增装机预测190-220GW,光伏应用市场将继续维持高位平台运行。另外,以碳酸锂为代表的新能源、纳米氧化锌等新兴领域也将为纯碱带来新需求。

   盈利预测和投资评级预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为10.67/11.77/13.11亿元,对应PE分别为5.5/5.0/4.5倍,公司拥有280万吨纯碱,规模优势明显,叠加公司持续降本增效,成本不断优化,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、环保政策变化风险、安全生产风险。