青松建化(600425):水泥区位优势显著,化工业务仍有拖累-年报点评报告

公司23年全年实现归母净利润4.63亿元,同比增长11.53％

   公司发布23年年报,全年实现收入/归母净利润44.90/4.63亿元,同比分别+20.01％/+11.53％,全年实现扣非归母净利润5.53亿元,同比+65.10％。其中Q4单季度实现收入/归母净利润9.17/-0.45亿元,同比分别+137.11％/-366.15％,扣非归母净利润0.43亿元,同比+189.05％,非经常性损益主要系非流动性资产处置损益较多所致。

   水泥主业量升价跌,化工板块亏损

   公司23年水泥业务实现收入33.11亿元,同比增长23.8％,主要受益于新疆固定资产投资增长拉动,23年新疆地区固定资产投资同比增长12.4％,高于全国9.4个百分点,公司水泥销量同比增长35.5％达816.5万吨。我们测算公司吨均价同比下滑38.6元达406元,吨成本同比下滑25.3元达268元,最终实现吨毛利138元,同比下滑13元/吨,毛利率同比下滑0.04pct至34％。化工板块来看,23年公司化工业务实现收入8.42亿元,同比增长9.5％,其中PVC/尿素销量分别同比增长19％/43％达6.6/17.6万吨,但受价格下滑影响,化工板块毛利率为-8.8％,同比下降13.3pct,最终实现净利润-2.0亿,对整体净利润仍有拖累。

   费用有所优化,现金流运营良好

   23年公司整体毛利率24.79％,同比-1.78pct,其中,Q4单季度整体毛利率19.42％,同比/环比分别-28.44/-11.82pct。23年期间费用率10.19％,同比-3.54pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.03/-1.27/-0.87/-1.36pct,财务费用下降较多主要系银行借款减少所致。23年最终实现净利率10.96％,同比-0.30pct。23年末资产负债率33.30％,同比-4.89pct,资本结构有所优化。经营性现金流净额4.42亿元,同比+2.24亿元,主要系收现比提升及付现比下降所致,23年公司收现比/付现比分别同比+3.9pct/-1.6pct达80.4％/70.7％,现金流运营良好。

   所处区域格局较优,维持"买入"评级

   我们认为新疆地区项目落地及开工有望保持较高景气,未来中吉乌铁路等重点项目有望提供增量,同时供给端格局较优,区位优势有望支撑公司水泥业务维持较好盈利水平。考虑到水泥行业整体需求承压及公司化工板块亏损较多,下调24-25年归母净利润预测至6.17/7.53亿元(前值7.66/9.09亿元),预计26年归母净利润为8.14亿元,参考可比公司,给予公司24年13倍PE,目标价5.00元,维持"买入"评级。

   风险提示:公司化工板块亏损较多、水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。