招商南油(601975):归母净利润15.57亿元,业绩跑赢行业运价波动-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年度报告,实现归母净利润15.57亿元

   2023年公司实现营业收入61.97亿元,同比-1.08％;实现归母净利润15.57亿元,同比+8.55％;实现扣非归母净利润15.37亿元,同比+8.71％。其中,2023年公司资产处置收益约1558万元,主要系处置1艘老旧船舶。

   23Q4实现营业收入15.49亿元,同比一17.43％;实现归母净利润3.54亿元,同比一26.33％;买现扣非归母净利润3.49亿元,同比-27.83％0Q4业绩大幅下滑,主要源于国际成品油运运价同比大幅下滑,23Q4TC7航线运价平均约2.13万美元／天,同比-51.97％。

   收入端:外贸收入同比+1.87％,大幅跑赢行业运价波动

   2023年,国际成品油市场前高后低,MRTC7航线(新加坡一澳大利亚东海岸)平均TCE为2.62万美元／天,较2022年的3.44万美元／天同比-23.74％,公司业绩大幅跑赢行业运价波动,显示出了较强的经营管理能力。

   1)分地区来看,外贸业务:实现收入35.12亿元,同比+1.87％,毛利率为33.90％,同比+2.92pct,内贸业务:实现收入26.81亿元,同比-4.64％．毛利率为31.48％,同比+2.66pct。

   2)分业务来看,油品运输业务:实现收入52.24亿元,同比+3.42％,毛利率为36.25％,同比+2.42pct;化学品运输业务:实现收入4.38亿元,同比+3.81％,毛利率为17.34％,同比-3.52pct;乙烯运输业务:实现收入1.80亿元,同比+8.43％,毛利率为28.30％,同比-8.17pct。

   成本端:受油价下降影响,燃料润料物料成本同比下降7.50％2023年,公司实现营业成本41.62亿元,同比-5.06％,其中,燃料润料物料、港口费、船员薪酬、折旧费分别占营业成本的35.45％、8.50％、16.07％和11.13％。2023年WTI原油累计下跌8.46％,布伦特原油累计下跌7.56％,受油价下降影响,2023年公司燃料、润料、物料成本约14.75亿元,同比-7.50％。

   货运量情况:2023年完成货运量同比+4.58％,2024年计划货运量同比+2.56％截至期末,公司拥有船舶68艘,共计252万载重吨。2023年公司完成货运量4680万吨,同比+4.58％,完成货运周转量910亿吨千米,同比+1.34％,根据年报,公司计划2024年实现货运量4800万吨,较2023年增长2.56％,计划实现营业收入62亿元,较2023年增长0.05％。

   短期展望:关注红海冲突、俄罗斯袭击等地缘政治对油运板块的推升石油具有重要战略地位,油运板块受地缘政治事件扰动明显。2023年年底红海冲突事件以来,油轮船东绕行带动有效运力下降,油运运价环比大幅提升,叠加近期俄罗斯首都莫斯科造恐怖袭击等地缘政治事件,或推高整体油运板块风险溢价,24Q1(截至3-22)TC7航线平均运价约3.81万美元／天,环比23Q4上涨78.54％,建议关注后续地缘政治事件对整体油运板块的推升作用。

   中长期展望:2024年国际成品油运供需差约5.5％,基本面具备支撑1)外贸成品油运基本面具备支撑,运价中枢显著提升:a)供给端:随着IMO新规落地,存量船舶面临降速及更新换代压力,油轮在手订单处于历史低位,成品油运运力供给承压为行业上行周期提供强支撑。b)需求端:炼厂东移及俄油制裁带动全球成品油运贸易路线重构,运距拉长或带动成品油运运力需求提升。

   根据Clarksons数据(截至3-25),2024年全球成品油运运力需求吨海里增速约7.3％,有效运力供给增速约1.8％,供需差约5.5％,基本面支撑国际成品油运运价中枢提升。

   2)内贸油品运输及危化品运输业务稳中求进:公司为最大的MR内贸成品油船东,化工品运输规模位居国内第一梯队,乙烯特种气体运输保持国内经营先发优势,随着国内经济逐步复苏,油品及化工品贸易量有望稳步提升,带动公司内贸运输收入稳步提升。

   盈利预测

   公司为远东成品油运市场领先者,有望受益于行业景气度上行周期,运价上涨带动公司业绩增长;内贸油品及化工品运输带来稳定收益,市场份额逐步提升,专业化经营筑高壁垒。预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.68亿元、23.18亿元和23.53亿元,对应PE分别为6.94、6.79和6.69倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   全球宏观经济波动风险、地缘政治风险、成品油轮订单增加风险等。