中航高科(600862):提质增效持续高质量发展,前瞻布局复材长久期景气-年度点评

事件描述

   公司发布2023年年报,23A实现营收47.8亿,同比增长7.5％;归母净利润10.31亿,同比增长34.9％;扣非归母净利润10.06亿,同比增长33.63％。23Q4实现营收11.57亿,同比增长6.9％,环比减少4.39％;归母净利润1.87亿,同比增长99.8％,环比减少36.15％;扣非归母净利润2.05亿,同比增长137.2％,环比减少21.2％。

   事件评论聚焦航空复材主业推动均衡交付,公司营收业绩稳健增长圆满完成23年度经营目标。公司全年营收47.8亿,利润总额12.13亿,圆满完成2023年度经营目标,且营收及归母净利润季度间分布更为均衡。分业务看,23年航空新材料业务营收46.71亿(yoy+7.18％),净利润10.97亿(yoy+32.97％),其中航空工业复材营收45.15亿(yoy+6.01％),净利润10.88亿(yoy+30.20％),23年公司军机复材需求受规划调整等因素影响略有降速,但受益盈利能力提升,业绩仍保持高速增长;优材百慕营收1.54亿(yoy+95.76％),净利润0.14亿(yoy+2862％),刹车制品国际市场订单显著增长。机床业务营收0.66亿(yoy-21.52％),净利润-0.31亿,同比减亏285.08万,当前仍处于产品转型升级期。

   新牌号生产交付顺利,叠加降本增效、规模效应显现牵引23年盈利能力显著提升。2023年公司高性能碳纤维预浸料技术攻关与生产交付稳步推进,叠加推动降本增效与规模效应显现,营业成本在收入增长的同时降低,其中新材料业务材料费同比降低3.64％。受益于此公司盈利能力显著提升,23A销售毛利率为36.75％,同比+5.81pcts,销售净利率为21.71％,同比+4.45pcts;23Q4销售毛利率为34.57％,同比+9.98pcts,环比-2.38pcts,销售净利率为16.33％,同比+7.22pcts,环比-8.39pcts。期间费用方面,2023年公司期间费用率为11.18％,同比+1.03pcts,其中管理费用率为7.44％,同比+1.05pcts,主要系人工成本、修理费及首批(台套)产品保险费等增加。

   24年公司经营目标较低或受装备交付节奏影响,历史上曾多次超额完成利润目标。公司2024年营业收入目标为50亿,较23年目标增长2.04％,利润总额目标为12.82亿,较23年目标增长9.01％,其中航空新材料业务营业收入目标为49.12亿,较23年目标增长1.03％,利润总额13.70亿,较23年目标增长5.71％。公司24年营收增速目标较低或主要为当前下游部分主力机型年交付量处于爬坡后期阶段整体增速在趋缓,而新一代机型目前尚未达到大批量交付的水平;利润总额增速目标较低但仍高于收入端增速目标,反映公司盈利韧性,且从历史上看公司历年利润总额目标相较保守。

   盈利预测与估值:预计公司2024-2026年的归母净利润为11.2/14.2/18.4亿元,同比增长9％/27％/30％,对应PE分别是26x/21x/16x,当前处于估值底部,随公司内部治理理顺不排除上调盈利预测的可能。

   风险提示1、下游主机厂型号列装交付进程不及预期;

   2、公司项目投产进度和订单获取不及预期。