阳谷华泰(300121):23年扣非归母净利润同比下降41.39％,看好产能投放带来的长期增长-公司年报点评

阳谷华泰公布2023年年报。2023年公司实现营业收入34.55亿元,同比下降1.78％;实现扣非归母净利润2.96亿元,同比下降41.39％。

   2023年收入下降主要是因为高性能橡胶产品价格下滑,以及对收到的暂未到期的商业承兑汇票提坏账准备增加。1)分产品看,高性能橡胶助剂、多功能橡胶助剂2023年营业收入同比分别变化-9.06％、12.33％至20.77、13.68亿元,毛利率同比分别变化-8.29、0.45个百分点至22.99％、21.19％,销量同比变化21.73％、3.49％至11.75万吨、10.43万吨,销售均价分别变化-25.29％、8.54％至1.77万元/吨、1.31万元/吨。2)2023年公司销售毛利率和销售净利率分别为22.31％、8.81％,分别同比变动-5.36、-5.84个百分点。3)三项费用率同比上升0.84个百分点至7.46％。其中销售、管理(不包括研发)、财务费用率同比变化0.33、-0.51、1.02个百分点至2.09％、5.08％、0.29％,2023年公司研发费用占收入比例为2.44％,同比上升0.21个百分点。

   公司装置运行情况稳定,在建产能丰富,我们看好产能投放带来的长期增长。

   根据公司2023年年报,2023年主要橡胶助剂产品设计产能为20.1万吨/年,产能利用率112.46％,年产65000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目正在建设中。公司预计,2024年万吨级粘合剂、年产65000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目将会投产。年产9万吨橡胶助剂项目、6000吨/年促进剂DZ生产装置、1万吨/年橡胶防焦剂CTP生产装置、年产6.5万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目、年产4万吨三氯氢硅联产6500吨四氯化硅项目开工进度分别为46％、83％、47％、11％、11％。

   2023年公司发行可转债用于年产6.5万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目。公司拟发行可转债募集资金总额为人民币6.5亿元,建成后将形成55000吨/年硅烷偶联剂和10000吨/年副产品资源化的生产能力,公司预计年均实现销售收入8.13亿元、净利润1.07亿元。

   盈利预测与投资评估。我们预计阳谷华泰2024-2026年归母净利润为3.55、4.04和4.54亿元,对应EPS分别为0.87、0.99和1.11元。综合来看我们给予2024年阳谷华泰12-14倍PE估值区间,对应合理价值区间为10.44-12.18元,维持"优于大市"投资评级。

   风险提示。在建产能投放不及预期;宏观经济下行;原材料市场价格下跌。