中国外运(601598):业绩超预期,主业韧性持续验证,核心堆场仓库成本优势显现-年度点评

事件:中国外运发布2023年年报,公司全年营收1017.05亿元,同比下滑6.94％,归母净利润42.22亿元,同比增长3.5％。其中2023Q4营收289.32亿元,同比增长1.26％,归母净利润10.58亿元,同比增长110.61％,环比增长6.7％,Q4业绩达历史同期巅峰。

   业绩超预期。

   海运代理:核心堆场仓库带来的成本优势,量价齐升,单位利润持续提升。2023全年海运箱量达1337.3万TEU,同比增长2.69％,分部利润7.8亿元,同比增长8.8％;其中Q4业务量372.8万TEU,同比增长7.65％。全年海运单箱毛利58.33元/TEU,同比提升5.94％。集运市场供给充沛,强揽货能力大货代折扣率增加,叠加核心堆场仓库带来的成本优势,货量高韧性,利润空间扩张。

   空运代理:受空运运价波动及包机价格影响,分部利润下滑。公司全年完成空运业务量69.8万吨(不含跨境电商业务),同比增长7.88％,分部利润2.84亿,同比下降15.5％;其中Q4业务量20.2吨,同比增长6.32％,空运量增加主因公司中东、拉美等航线运力提升,新开通5条货运包机航线,全年可控运力达23.4万吨。全年空运单吨毛利314.86元/吨,同比下滑26.81％。

   专业物流:核心区域队出场仓库成本优势显现,合同物流增长超预期。全年营收275.22亿,同比增长0.25％;分部利润10.61亿,增长15.22％。其中,合同物流业务量4681.9万吨,同比增长13.3％,分部利润增速12.6％;项目物流业务量627.5万吨,同比增长10.2％,分部利润增速39.4％;化工物流业务量382.9万吨,同比增长4.0％,分部利润增速28.7％;冷链物流业务量98万吨,同比增长0.3％,分部利润下降1400万元。

   空运相关业务与市场景气度相关,中外运敦豪投资收益下滑。全年公司对合营、联营企业投资收益22.7亿,同比减少4.92％。其中,中外运敦豪贡献投资收益17.5亿元,同比下滑6％。据DHL财报,中外运敦豪2023年净利润3.96亿欧元,同比下降25.7％。受人民币-欧元汇兑影响,中外运敦豪贡献投资收益降幅低于净利润降幅。

   股权激励构筑业绩底。2021年11月,公司再次发布股权激励计划草案,2021-2023年ROE不低于10.25％、10.5％、10.75％,同时不低于同行业均值。此外,归母净利润复合增速11％、11.25％、11.5％,根据行权要求测算,2024年公司归母净利润不低于42.57亿方可行权。

   持续稳定分红带来安全边际。据公司公告,公司拟派发年末分红预计派发现金红利人民币10.51亿元(含税),此外,公司已于2023年10月19日派发年中股息10.51亿元,全年分红总金额占归母净利润49.77％,叠加公司H股回购,派息率50.4％,股息率5.1％。

   维持"买入"评级。考虑到公司货代主业较强韧性,核心堆场仓库成本优势明显,专业物流持续高增,上调公司24-25年盈利预测,新增2026年盈利预测。预计公司2024E-2026E归母净利润为43、46、49亿元(原24-25年预测为41.0、43亿元),对应PE10/9/8倍。维持"买入"评级。

   风险提示:全球经济下滑,导致国际贸易量需求持续下降;合同物流竞争格局进一步恶化。