深高速(600548):收费公路业务稳步推进,毛利率回升推动盈利修复-2023年报点评

事件:公司发布23年年报。公司23年营业收入约93.0亿元,同比下降0.82％(调整后);归母净利润约23.3亿元,同比增长15.4％(调整后);扣非归母净利润约22.4亿元,同比增长82.4％(调整后)。公司拟派发现金股利(税前)0.55元/股,现金分红率约56％,近三年现金分红率保持在55％以上。

   经济增速下行冲击,收费公路业务收入恢复放缓。随着国内经济社会全面恢复正常运行,道路交通需求较快回升,但经济增速下行使得道路货运交通需求增长幅度偏缓。由于武黄高速特许经营期已于2022年12月到期终止,剔除武黄高速影响,2023年公司控股的收费公路日均合计车流量较22年同期增长18.7％,较21年同期增长9.4％;23年日均路费收入较22年同期增长16.4％,较21年同期减少0.7％。综合以上,公司23年收费公路业务实现营业收入53.8亿元,较22年同期增长8.0％,较21年同期下降8.8％。公司23年收费公路业务毛利率为50.4％,较2022同期增加6.6pct,较2021年同期增加1.3pct。

   收费公路业务稳步推进。公司外环二期已于22年年初通车,外环三期已于2023年底建设施工,预计2028年完工通车;沿江二期工程继续推进,截至23年底,沿江二期项目累计完成工程进度91％,计划于2024年与深中通道同步建成通车;广深高速改扩建工程广州火村至东莞长安段、广佛高速广州黄村至火村段已于23年8月取得广东省发改委核准,并在23年内开工建设。此外,机荷高速改扩建方案应深圳市要求需要调整,目前正在推进相关特许经营程序。

   风资源较小叠加锂电行业原材料价格下跌,大环保业务毛利同比下降。公司23年清洁能源发电、固废资源化业务、拆车及电池综合利用分别实现营业收入6.5亿元、7.2亿元、2.2亿元,分别同比变化-5.7％、+29.1％、-43.4％,主要原因是新疆木垒风资源较小导致发电收入下降;蓝德环保餐厨垃圾处理项目运营收入增加及利赛环保、邵阳项目贡献增量收入;锂电行业原材料价格下跌影响。

   公司2023年大环保业务合计贡献毛利约3.6亿元,同比下降22.5％。

   益常高速REITS项目即将上市,增强公司的滚动投资能力。益常高速REITs项目已完成发售并将于24年3月底上市。公司通过该项目将现金流稳定的成熟项目转让至公募REITs基金,可有效盘活公司存量优质资产,提前收回经营投资及兑现收益,提高资产周转效率,增强公司的滚动投资能力。

   投资建议:公司收费公路储备项目丰富,经济增速下行虽对公司盈利有一定负面冲击,但整体可控,未来公司盈利将重回增长轨道。基于公司改扩建项目的资本开支较大,暂不考虑增发以及REITs项目影响,我们下调公司24-25年归母净利润预测9％/7％分别至25亿元、31亿元,新增26年归母净利润预测34亿元;考虑公司新建收费公路项目的业务发展潜力,维持公司A、H"增持"评级。

   风险提示:区域内新建路网对公司收费公路业务产生分流;收费公路收费标准下降;公司大环保等业务营收不及预期。