博创科技(300548):电信需求疲软致业绩承压,数通有源＆硅光持续发力聚焦突破-2023年年报点评

事件概述:3月22日,公司发布2023年年报,2023年实现营收16.75亿元,同比下降0.57％,实现归母净利润0.81亿元,同比下降59.49％,实现扣非归母净利润0.11亿元,同比下降92.41％。

   电信领域受下游去库存＆降价等因素影响致业绩短期承压,长芯盛并表显著强化公司数通＆消费＆工业互联市场实力:按下游应用场景来拆分营收,2023年电信市场实现营收11.00亿元,同比下降24.45％,营收占比65.63％,数通＆消费＆工业互联市场实现营收5.72亿元,同比增长153.06％,营收占比34.14％。电信市场营收下降主要受行业周期导致的下游客户去库存,以及市场价格竞争带来的降价压力。电信市场毛利率从去年的18.71％降至2023年的15.03％。展望2024年,我们认为电信市场去库存影响有望逐渐减弱,同时国内骨干网400G升级可能给电信市场需求带来一定的边际增量。数通＆消费＆工业互联市场的营收增长主要受市场份额及客户需求影响。配合需求增长,公司持续强化国内外产能布局,长芯盛汉川工厂已于2023年中正式投入生产,服务于海外客户的长芯盛印尼工厂于2023年底完工,并于2024年初试生产且通过客户认证。

   持续强化有源＆硅光布局,聚焦数通领域的突破:根据Lightcounting预测,预计2024～2028年AOC(有源光缆)、DAC(无源铜缆)、AEC(有源电缆)市场规模的人年复合增速将分别达15％/25％/45％,到2028年全球高速线缆整体市场规模将达28亿美元。公司在数通领域向国内外互联网客户批量供货25～400G的光模块、AOC、DAC,同时应用于数通领域的800G铜缆产品已研发完成并已实现客户送样,高速硅光产品持续研发优化中,未来有望充分受益于AI带来的需求高景气。

   收购长芯盛为公司进一步拓展下游消费＆工业互联应用场景,打造新增长极:长芯盛在有源AOC领域实力突出,除了帮助公司强化数通AOC,也为公司新增了消费＆工业互联应用场景下的产品布局,如消费及工业有源光缆、相关有源光缆内的高速模拟芯片、消费类有源光缆的核心光电转换模组组件产品。长芯盛自研的应用于有源光缆的多通道光电收发芯片,占据了全球领先的市场份额,旗下拥有FIBBR和iCONEC两大子品牌,同时自主研发设计了USB、HDMI、DisplayPort等一系列基于CMOS工艺用于高速接口通讯的电芯片,具备较强的技术竞争优势。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.44/2.00/2.58亿元,对应PE倍数为66X/48X/37X。公司在立足传统电信市场的同时,持续聚焦推进数通领域的布局与突破,同时收购长芯盛后也将为公司在数通＆消费＆工业互联市场的发展提供重要助力,未来发展动力十足。维持"推荐"评级。

   风险提示:电信需求不及预期,竞争加剧价格降幅大,AI发展不及预期。