中国外运(601598):盈利亮眼、分红吸引,利润率提升-年报点评

海运代理及专业物流业务凸显其经营韧性,空运业务提供盈利弹性中国外运发布23年业绩:营收1,017亿元(yoy-6.5％);归母净利42.2亿元(yoy+3.8％);归母净利润率4.2％,同比提升0.4pct;其中,来自合营公司中外运敦豪投资收益17.5亿元,同比下降6.2％。公司宣布年末派息0.145元/股,分红率提升至50％。23年宏观需求平淡,出口海空运价格高位回落,但公司盈利保持增长,凸显其经营韧性。展望24年,我们预计公司海运和专业物流业务将保持稳健增长;空运业务受益于跨境电商市场高景气,有望加速发展。我们上调24/25年归母净利预测11％/9％至45.6亿/48.9亿元,新增26年预测52.0亿元。基于6.8x/11.4x24EPE(公司三年历史均值加2个/1.5个标准差,估值溢价主因考虑公司盈利能力和分红比例提升),上调目标价31％/20％至4.6港币/7.1元,重申"买入"。

   海运运价高位回落,但公司海运代理业务保持利润增长23年公司国际海运代理业务量1,337万标准箱,同比增长2.7％;营业利润7.8亿元,同比增长8.8％;营业利润率1.9％,同比提升0.4pct。同期,23年上海出口集装箱运价指数(SCFI)均值同比下滑71％。在运价下行背景下,公司利润保持稳步增长凸显其货代业务的经营韧性。同时,公司加强产品通道建设和延伸服务链条,提升单箱利润率。

   空运业务具备运价弹性,跨境市场高景气加速公司空运业务的发展23年公司空运货量(空运代理+跨境电商)90.2万吨,同比增长15.5％;

   营业利润3.9亿元,同比下滑8.9％;营业利润率2.4％,同比提升0.2pct。

   有别于海运业务模式,空运业务受市场运价波动影响较大。23年TAC上海浦东出口航空货运价格指数同比下滑39％,拖累公司盈利。自23年四季度以来,受益于跨境电商平台海外发力,航空货运需求大幅增加,运价呈现止跌回升趋势。截至23年末,公司共运营11条全货机国际航线,在巩固欧美优势航线的同时,积极布局拉美、中东等市场。

   专业物流业务增长稳健,为公司提供业绩安全垫23年公司专业物流业务营收同比增长0.4％至282.4亿元;营业利润10.8亿元,同比增长15.3％(主因上年同期受疫情管控等影响,业务受限);营业利润率3.8％,同比提升0.5pct。公司持续推进全渠道一体化解决方案的拓展与迭代,在美妆、家居等新赛道拓展客户,保持稳健的利润增长。

   风险提示:1)全球经济增长低于预期;2)业务量增长低于预期;3)政策风险。