深高速(600548):净利符合预期,公路复苏、环保欠佳-年报点评

2023年报净利符合预期,拟按56％分红比例派息深高速发布年报,2023年实现营收93亿元(yoy-0.8％),归母净利23.3亿元(yoy+15％),扣非净利22.4亿元(yoy+82％)。净利符合我们预期(23.0亿元)。扣非净利大幅增长,主因出行复苏、业绩低基数以及梅林关地产贡献投资收益6.2亿元。但固废处理与风机制造业绩欠佳,计提减值影响净利2亿元。考虑梅林关公寓去化较慢、益常高速出表、德润环境受到污水处理价调减影响,我们下调2024/25年归母净利预测至23.5/25.7亿元(前值26.5/27.2亿元),并且引入26年预测26.5亿元。基于分部估值法,给予A股/港股目标价人民币10.77元/9.04港币(前值:人民币10.97元/9.70港币)。公司拟派发2023年度分红0.55元/股,分红比例达到56％(扣减永续债票息后),A股/港股股息率为6.2/9.0％。维持"买入"。

   公路恢复增长并贡献主要毛利,固废运营与风机制造盈利欠佳23年公路/环保/其他业务收入占比约58/17/25％,毛利占比约81/11/9％,公路贡献主要毛利。23年公路收入/毛利同比增长8/24％,主因出行复苏、低基数、外环高速下调摊销费用。环保业务中,23年风电运营收入/毛利同比下降6/11％,主因新疆木垒本期风资源较小;餐厨垃圾处理收入同比增长29％,主因餐饮市场回暖与新项目投产,但毛利同比下降70％,主因油脂价格下降导致达产率较低。参股公司德润环境投资收益同比下降30％,主因重庆调减污水处理价格。由于风机制造子公司南京风电、固废运营子公司蓝德环保及深汕乾泰盈利欠佳,公司计提减值损失,拖累净利2亿元。

   扣非通行费同比显著改善,子公司湾区发展业绩回升剔除武黄后,23年扣非通行费同比增长16％,主因出行复苏与低基数,但仍较21年下降0.7％。其中,23年外环高速路费较21年增长30％,主因外环二期通车(22年初)拉动全线车流增长;清连高速路费较21年下降22％,主因广连高速通车(21年底)产生分流影响;机荷高速路费较21年下降5.1％,受外环高速分流影响;其他项目(不含武黄)路费较21年下降2.2％。子公司湾区发展23年归母净利同比增长89％,主因出行复苏、低基数以及广深高速路面重铺拨备冲回,但仍较21年下降13％。

   公司计划实施A股定增,发行高速公路公募REIT由于业务处于扩张期,公司资本开支仍较重。不考虑机荷改扩建,公司24-26年资本开支计划达60亿元左右,主要投向外环三期。公司拟定增不超过30％股本,募资不超过49亿元,我们模型暂未反映。公司拟以益常高速发行公募REIT,募集资金约20.5亿元,预计在24年产生税后处置收益1.23亿元。

   风险提示:公路与环保业务增长放缓,资本开支高于预期,收费标准下调。