奥马电器(002668):2023Q4业绩高增,战略整合TCL合肥家电深化协同-年度点评

事件:2024年3月19日,奥马电器发布2023年年报。2023年公司实现营收151.80亿元(同比+30.15％);归母净利润7.87亿元(同比+69.37％)。单季度来看,追溯调整后2023Q4实现营收38.37亿元,归母净利润1.50亿元。(注:2023Q4奥马电器发生非同一控制下的企业合并,对前三季度数据进行追溯调整,2023A及2023Q4的营收/归母净利润/同比数据均按调整后的口径计算)。

   2023Q4奥马冰箱收入快速增长,全年外销贡献成长。1)分主体看,2023A奥马冰箱/TCL合肥家电营收分别约109.34/43.66亿元,分别同比+39.41/+12.40％。单季度来看,我们计算,2023Q4奥马冰箱/TCL合肥家电营收分别约27.20(+42.06％)/11.17亿元。2)分地区看,2023年公司整体外销收入102.38亿元(+51.95％),主系冰洗行业整体需求恢复性增长,新兴市场购买力提升,奥马作为ODM龙头受益;内销收入49.42亿元(+0.33％),实现稳健增长。3)分产品看,2023年公司冰箱冷柜/洗衣机收入分别129.87/20.28亿元,分别同比+32.39/21.09％。据第三方数据,2023年我国冰冷/洗衣机销量分别同比+12.2/+16.9％,公司产品销量分别同比+36/19％,公司增速均超过行业整体。

   奥马冰箱盈利能力较为稳定,TCL合肥家电具备改善空间。我们计算,2023Q4奥马冰箱归母净利润约为1.34亿元(+40.75％),主或系营收增长叠加低基数;净利率约为9.46％,与上年基本持平。2023Q4TCL家电(合肥)归母净利率约为1.36％,具备较明显改善空间。

   收购TCL合肥家电进行白电协同,加深全球化战略布局。奥马电器于2023年收购TCL家用电器(合肥)有限公司,整合冰箱和洗衣机业务,避免同业竞争,在生产、品牌端形成协同。有助于公司优化业务结构,丰富产品矩阵,TCL白电出海或将进一步增强公司整体国内外经营实力。

   把握智能制造趋势,产能建设赋能长期。1)2023年11月,奥马冰箱30万台高端风冷冰箱智能制造项目一期工程顺利竣工并投入生产,进一步提升了奥马冰箱的产能水平。2)2024年3月,合肥家电拟投资1.53亿元新建配套厂房,预计竣工后冰箱产能提升79万台/年、洗衣机产能提升142万台/年,或较大幅度提升生产规模和交付效率,强化自主品牌实力,赋能公司整体业务长期增长。

   投资建议:公司作为冰箱出口代工龙头有望享受行业增长红利,收购TCL或实现白电战略协同,国内新一轮"以旧换新"催化更新需求,收入业绩有望持续增长。我们预计,2024-2026年公司归母净利润为8.63/10.05/12.87亿元,对应EPS为0.81/0.93/1.19元,当前股价对应PE为9.48/8.27/6.45倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险等。