飞科电器(603868):业绩稳健增长,产品结构改善-公司简评报告

核心观点

   事件:公司发布2023年年报,全年实现营业收入50.60亿元,同比+9.35％;实现归母净利润10.20亿元,同比+23.90％;实现扣非后归母净利润8.86亿元,同比+14.88％;拟每10股派发现金红利23元(含税)。

   点评:

   2023年收入稳健增长,产品结构有效改善。分季度看,Q3/Q4公司实现收入13.20/10.66亿元,同比分别-7.97％/+16.72％;实现归母净利润2.19/1.93亿元,同比分别-23.56％/+138.02％,Q4收入及业绩增速转正。

   分业务看,2023全年公司个人护理/生活电器产品分别实现营收47.69/0.99亿元,同比分别+9.70/-24.29％,2023年个护产品保持稳定增长,1)爆款"小飞碟"剃须刀线上渠道持续发力,我们预计公司剃须刀零售额维持较好增速;2)年内公司发力高速电吹风,高颜值新品上市带动销售结构持续改善,2023年公司中高端产品(全品类)销售占比同比提升5.73pct至50.95％。此外,2023年子品牌博锐实现收入8.69亿元,同比+115.48％,销售额占比同比提升8.44pct至17.17％,博锐品牌较好承接了飞科原有性价比产品,多品牌战略夯实公司竞争实力。

   产品结构改善带动利润率水平提升。2023年公司毛利率同比+3.47pct至57.10％,毛利率提升主要受益于自产比例提升叠加直营占比加大。

   2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.50pct/+0.03pct/+0.04pct/-0.01pct至29.19％/3.51％/1.96％/-0.13％,其中销售费用率增加主要系公司大力发展自营电商,同时在小红书、抖快等内容社交平台推广力度增大所致。综合影响下,2023年公司净利率同比+2.37pct至20.15％。

   现金流持续改善,在手订单充裕。2023年公司实现经营现金流净额13.11亿元,同比+60.66％,现金流大幅改善。2023年末公司合同负债同比+45.28％至0.58亿元,表明公司在手订单较为充分。

   投资建议:品牌梳理成效渐显,看好海外市场拓展带来新增量,维持"增持"评级。公司为国产剃须刀龙头,飞科与博锐双品牌有效打造差异化产品模式,未来伴随新品放量与渠道改革推进,公司市占率有望持续提升,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.59/13.06/14.53亿元,对应当前市值PE分别为18/16/15倍,维持"增持"评级。

   风险提示:新品开发不及预期,行业竞争加剧,原料价格上涨等。