中信银行(601998):营收增长稳健,不良指标"双降"-2023年年报点评

事件:3月21日,中信银行发布2023年年报,实现营业收入2059亿,同比增长-2.6％,实现归母净利润670.2亿,同比增长7.9％;23Q4单季营收、归母净利润同比增速分别为-2.5％、3.9％;2023年加权平均净资产收益率为10.8％,与上年持平。

   点评:营收增长稳健,减值计提力度小幅提升拖累盈利增长。公司2023年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-2.6％、-5.3％、7.9％,其中营收增速较1-3Q23持平,拨备前利润、归母净利润增速则分别下降0.1、1.3pct;净利息收入、非息收入同比增速分别为-4.7％、2.7％,较1-3Q23分别变动-2.8、6.9pct。拆分盈利同比增速结构,规模扩张、拨备为主要贡献分项,分别拉动业绩增速12.9、14.6pct;

   从边际变化看,提振因素主要包括:规模、非息、所得税贡献走强,费用负向拖累收窄;拖累因素主要包括:息差负向拖累明显提升、拨备贡献有所收窄。

   扩表提速,非信贷类资产投放力度加大。23Q4,公司单季新增生息资产规模1794亿,同比多增2099亿,余额同比增速较3Q末提升2.5pct至5.8％。从生息资产投放结构来看,4Q单季新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为331亿、273亿、1189亿,其中贷款同比少增214亿、金融投资、同业资产同比分别多增272亿、2041亿;贷款、金融投资、同业资产余额同比增速分别为6.7％、3.6％、6.8％,较3Q末分别变动-0.5、1.1、24.2pct。从信贷投放结构来看,公司贷款、零售贷款、票据贴现分别新增-221亿、267亿、284亿。中信银行对公信贷资源进一步向制造业、绿色等重点领域集中,同时零售信贷投放延续回暖态势,对公贷款负增长主要源于对房地产等高风险领域贷款实施压降。具体而言:①对公角度,绿色、战略性新兴产业、制造业等重点领域延续高增。2023年末,绿色信贷、战略性新兴产业、制造业中长期贷款同比增速分别为37.4％、25.4％、27.8％,均远高于一般贷款6.7％的增速水平;4Q单季增量分别为307亿、284亿、115亿,对公信贷资源进一步向绿色、制造业等重点领域集中。

   ②零售角度,按揭贷款投放延续回暖,增量占比接近5成。23Q4,公司母行口径按揭贷款、非房零售贷款新增规模均为140亿左右。其中,按揭贷款环比多增94亿,4Q单季新增规模占新增零售贷款的比重在50％左右。

   市场类负债吸收力度加大,高基数下存款增速放缓。公司4Q单季新增付息负债1389亿,同比多增1913亿,余额同比增速较3Q末提升2.5pct至5.9％;从新增付息负债结构来看,4Q单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为-581亿、275亿、1695亿。其中,存款同比少增1300亿,应付债券、同业负债同比分别多增1169亿、2043亿;存款余额同比增速较3Q末下降2.7pct至5.9％。进一步考察存款结构,4Q单季新增对公存款、零售存款规模分别为-722亿、141亿。存款增长明显弱于上年同期,一是22Q4理财赎回潮垫高了零售存款同比基数;二是公司对企业端高成本负债继续实施压降,2023年末高成本存款占比为15.4％,同比下降3.2pct。2023年息差较前三季度下降4bp至1.78％,主要受资产端拖累。2023年,公司净息差披露值为1.78％,较1-3Q23收窄4bp;测算生息资产收益率,付息负债成本率分别为3.92％、2.21％,较1-3Q23分别下降6bp、1bp。从资产端来看,受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价等因素影响,贷款定价承压下行,预估存量按揭利率下调影响息差1～2bp;从负债端来看,一是公司持续对高成本负债实施压降,二是存款定期化趋势边际改善,也有助于缓释负债成本压力。

   投资收益支撑非息收入走强,非息收入占比较上年同期提升1.5pct至30％。公司2023非息收入同比增速为2.7％,较1-3Q23提升6.9pct。其中,净手续费及佣金收入同比增速为-12.7％,较1-3Q23下降11.4pct。公司四季度手续费增长较弱,主要受到保险代销降费、理财业务手续费收入下降影响;净其他非息收入增速为26.7％,较1-3Q23提升34.7pct,主要受投资收益(YoY+31％)支撑,23Q4债市利率明显下行,驱动债券估值收益实现较好增长。

   不良指标实现"双降",风险抵补能力维持高位。截至2023年末,中信银行不良贷款余额648亿,较3Q末减少20亿,不良贷款率为1.18％,较3Q末下降4bp,不良指标实现"双降";关注贷款率为1.58％,较3Q末提升8bp;不良+关注贷款率合计2.75％,较3Q末提升3bp。公司下半年核销处置不良贷款298亿,同比多处置21亿;不良净生成率为1.16％,较23H1持平。拨备方面,公司23Q4单季信用减值损失/营业收入为19.4％,同比小幅提升0.3pct,拨备计提力度有所提升;拨备余额为1345亿,较3Q末减少54亿,拨备覆盖率为207.6％,较3Q末下降1.9pct,拨贷比为2.45％,较3Q末下降11bp。

   RWA增速放缓,各级资本充足率有所提升。2023年末,公司核心一级/一级/资本充足率分别为8.99％/10.75％/12.93％,较3Q末分别提升18/16/28bp;RWA同比增速为6.5％,较3Q末下降0.7pct。公司4Q各级资本充足率有所提升,主要受益于RWA增速放缓。

   盈利预测、估值与评级。中信银行以"342强核行动方案"为指引,紧密围绕财富管理、资产管理、综合融资三大核心能力开展工作,取得良好经营成效。同时,公司资产质量自20Q3以来逐季向好,20Q4-23Q4不良指标有11个季度实现"双降"。从外源性资本补充角度看,一是未来公司配股落地使得核心一级资本得到有效补充,有助于公司资产端扩张摆脱约束,为下一阶段业务增长打开空间;

   二是公司可转债将在2025年3月份到期,当前股价距离强制赎回价还有25％左右空间。公司2023年拟每10股派发现金股息3.56元,对应分红比例为28％,较上年持平;对应股息率为5.6％,高于上市银行平均水平。年初以来,公司股价累计涨幅达20.2％,在上市银行中位居第3位。作为上市央企,受"中特估"政策逻辑、"业绩稳定释放"商业逻辑双重驱动,后续估值仍有修复空间。考虑到NIM收窄压力仍大,下调公司2024/2025年归母净利润预测为688(-6.6％)/716(-9.4％),新增2026年归母净利润预测为741亿,当前股价对应2024-2026年PB估值分别为0.60/0.56/0.52倍,维持"增持"评级。

   风险提示:如果宏观经济超预期下行,可能增加大额风险暴露的潜在风险