百傲化学(603360):工业杀菌剂主业稳定,通过战略合作涉足半导体领域

公司是亚洲最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂企业。公司成立于2003年9月,2017年成功在上交所发行上市。公司主要从事异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药剂的研发、生产和销售。公司深耕异噻唑啉酮类工业杀菌剂行业20余年,目前拥有原药剂产能超过4万吨/年,具备生产规模大和技术积淀深厚等核心优势,已成为亚洲最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药剂生产企业。公司工业杀菌剂主业盈利能力相对稳定。公司营业收入从2018年的5.28亿元增长至2022年的12.57亿元(2022年工业杀菌剂营收占比达到99.4％);公司归母净利润从2018年的1.45亿元增长至2022年的4.03亿元,业绩稳步增长。2023Q1-Q3公司实现营收8.51亿元,同比下滑15.25％;实现归母净利润2.83亿元,同比下滑15.80％,主要原因系化工行业整体下行压力较大,市场需求下降,部分产品价格同比下降。

   百傲化学与芯慧联开展战略合作,涉足半导体领域。2024年2月7日,百傲化学与苏州芯慧联半导体有限公司签订《战略合作协议》,双方计划在半导体设备业务开展深度战略合作。双方未来采取如下一种或多种合作形式:1)以上下游贸易等非股权合作方式开展业务合作;2)成立合资公司,并以合资公司作为主体开展业务;3)以投资入股等股权合作的形式开展合作;4)其他法律、法规所允许的合法形式。

   芯慧联是半导体设备领域的新锐企业,具备圆晶混合键合设备-3DSIXI生产能力,潜在业务空间广阔。芯慧联成立于2019年1月,依托于核心团队在国际半导体设备龙头企业的丰富从业经验,聚焦技术含量较高、国产化程度较低的核心设备领域,其设备产品包括全球领先水平的涂胶显影机、高端型电镀设备、创新的自动化设备及高精尖晶圆键合设备等。3D集成是超越摩尔一个至关重要的研究应用方向,3D键合技术是实现3D集成的重要技术途径。芯慧联具备圆晶混合键合设备-3DSIXI生产能力,潜在业务空间广阔。

   投资建议:公司工业杀菌剂主业盈利能力稳定,与半导体新锐企业芯慧联战略合作涉足半导体业务。出于谨慎性原则,我们在业绩预测中暂不考虑公司与芯慧联的合作收益。我们预测公司2023-2025年实现营收为10.82/12.59/13.56亿元,实现归母净利润为3.25/4.04/4.30亿元,对应EPS为0.90/1.12/1.19元,对应PE为15.03/12.07/11.35X。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧,合作进展不及预期,业绩与估值判断不及预期。