百克生物(688276):业绩符合预期,国产带疱疫苗快速放量-年度点评

事件:公司披露2023年年报,实现营收18.25亿元,同比增长70.30％;归母净利润5.01亿元,同比增长175.98％;扣非归母净利润4.93亿元,同比增长195.86％;单Q4实现营收5.81亿元,同比增长182.65％;归母净利润1.70亿元,同比增长661.07％;扣非归母净利润1.68亿元,同比增长604.01％。

   业绩符合预期。

   带疱疫苗快速放量,盈利能力提升公司核心产品为带疱疫苗、水痘疫苗、鼻喷流感疫苗。其中2023年带疱疫苗实现收入8.83亿元,销量66.35万支,毛利率97.5％;水痘疫苗实现收入8.20亿元,同比下降14.36％,销量671.14万支,同比下降13.59％;毛利率85.35％,同比下降2.72pct;鼻喷流感疫苗实现收入1.22亿元,同比增长6.85％,销量41.96万支,同比增长8.37％,毛利率70.60％,同比下降9.23pct。公司整体毛利率90.23％,同比增长3.04pct,销售费用率35.47％,同比下降2.95pct,管理费用率8.73％,同比下降4.75pct,研发费用率10.86％,同比下降1.61pct,财务费用率-0.67％,同比增长1.21pct,净利率27.46％,同比增长10.51pct。

   在研产品管线布局丰富在研管线方面,公司液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可;百白破疫苗(三组分)已完成Ⅰ期临床试验,正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作;狂犬单抗正在进行I期临床研究;冻干狂犬疫苗(人二倍体细胞)以及破伤风单抗的临床试验申请已获得批准,即将开展Ⅰ期临床研究;此外,公司在研产品还包括RSV疫苗及抗体、阿尔茨海默病治疗性疫苗等,形成了阶梯化的产品管线。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.78/30.73/34.91亿元,同比增速分别为41.30％/19.17％/13.63％,归母净利润分别为7.81/9.54/11.03亿元,同比增速分别为55.88％/22.21％/15.56％,EPS分别为1.89/2.31/2.67元/股,3年CAGR为30.08％。鉴于公司首家国产带疱疫苗厂家,参照可比公司估值,我们给予公司2024年35倍PE,目标价66.21元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策变动,疫苗需求下降,市场竞争加剧,销售不及预期,季节性波动,产品结构单一差等风险