汤臣倍健(300146):23Q4基数较高导致收入承压,品牌建设费用投入较大-公司年报点评

23Q4收入同比-4.53％。公司23年实现收入94.07亿元,同比+19.66％,归母净利润17.46亿元,同比+26.01％,扣非归母净利润15.97亿元,同比+16.09％。其中Q4收入16.25亿元,同比-4.53％,主要系22年同期高基数所致,归母净利润-1.55亿元,扣非归母净利润-2.01亿元。Q4经营性现金流量净额7.05亿元,同比+19.13％,23年末合同负债11.02亿元,同比+25.13％。

   23年销售费用率同比+0.71pct。公司23年毛利率68.89％,同比+0.6pcts,销售费用率41.02％,同比+0.71pcts,我们预计随着公司运营能力逐步提升,未来优化空间较大,管理费用率7.16％,同比+0.17pcts,财务费用率-0.59％,同比-0.13pct,归母净利率18.56％,同比+0.94pct。其中Q4毛利率65.22％,同比-1.26pcts,销售费用率69.58％,同比+5.9pcts,主要系品牌建设投入较大,管理费用率12.33％,同比+5.53pct,归母净利率-9.53％,同比-3.88pct。

   23年境内线下业务恢复增长,境外LSG收入实现较快增长。具体来看:1、境内业务方面:①主品牌"汤臣倍健"实现收入54亿元,同比+21.48％;关节护理品牌"健力多"收入11.79亿元,同比-2.52％;"Life-Space"国内产品收入4.45亿元,同比+46.84％。②分渠道来看,线下渠道收入约占境内收入的58.1％,同比+12.39％;线上渠道收入同比+27.53％。2、境外业务方面:LSG实现营业收入9.89亿元,同比+23.03％(按澳元口径则同比+22.38％)。

   2024年计划收入同比个位数增长。公司推出股权激励计划,拟授予1680万股限制性股票,授予对象36人,包括总经理林志成、董事汤晖和34位核心技术(业务)骨干,主要系直接承担公司收入、利润、市场份额的主要业务部门关键岗位人员。业绩考核上,以2022年为基数,2024/2025/2026年营收不低于29.3％/39.6％/50.8％(对应同比增速均为8％)。同时对于24年经营目标,公司在23年年报中披露,计划24年实现营收同比个位数增长。

   盈利预测与估值。我们预计公司24-26年EPS分别为1.17/1.32/1.5元,可比公司24年PE在14-33倍。我们认为公司作为VDS行业标杆企业,随着消费逐渐复苏、大单品逐渐放量、渠道改革红利逐渐显现,未来有望保持较快增长,给予一定估值溢价,给予公司24年20-25倍PE,对应合理价值区间23.4-29.25元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。行业竞争加剧,监管趋严,食品安全等。