百克生物(688276):带状疱疹处于放量,拉动业绩上扬-2023年报点评

事件:公司发布2023年报,2023年实现营业收入18.25亿元,同比增长70.30％;归母净利润5.01亿元,同比增长175.98％;扣非归母净利润4.93亿元,同比增长195.86％带状疱疹处于放量期,水痘保持相对平稳。分季度来看,23Q4实现营收5.82亿元,同比增长182.65％;实现归母净利润1.70亿元,同比增长45.59％。Q4水痘疫苗保持稳健,带状疱疹贡献主要增量。公司带状疱疹1月底上市,4月拿到首次批签发。带状疱疹疫苗是全球疫苗大单品,在老龄化不断加深的背景下,随着负担能力提升和接种率上升,我们预计国内带状疱疹疫苗市场规模不断扩大。

   销售费用随收入增长,研发支出增加明显。2023年公司销售费用6.47亿元(+57.22％),销售费率35.47％(-2.95pp),公司重点推进带状疱疹上市销售工作;管理费用1.59亿元(+10.30％),管理费率8.73％(-4.75pp);研发费用1.98亿元(+48.34％),研发费用率10.86％(-1.61pp);财务费率-0.67％(+1.21pp)。2023年公司存货余额1.99亿元,占资产比重3.94％左右,同比减少0.54pp。2023年公司应收账款及应收票据期末余额合计15.67亿元,占收入比重85.89％,同比减少4.49pp。

   在研管线布局丰富,打造长期发展护城河。公司的组分百白破、鼻喷流感液体制剂、全人源抗狂犬病单抗、全人源抗破伤风单抗、Hib、流感病毒裂解疫苗(BK-01佐剂)、重组带状疱疹疫苗等也值得关注。公司分步对mRNA公司传信生物进行增资及股权收购,并最终持有其100％股权,进一步丰富公司技术平台和产品管线,打造长期发展护城河。

   盈利预测与投资建议:我们预计2024-2026年公司营业收入分别为26.45、33.87、41.28亿元,同比增长44.98％、28.02％、21.89％;归母净利润分别为7.70、10.29、12.90亿元,同比增长53.62％、33.76％、25.31％。公司作为水痘疫苗龙头,鼻喷流感有望恢复放量,带状疱疹上市贡献可观增量,维持"买入"评级。

   风险提示:研发进度低于预期风险,疫苗产品销售不达预期风险,疫苗行业负面事件风险;新冠病毒变异导致疫苗失效风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。