长春高新(000661):生长激素板块平稳增长,大力布局非生长激素板块-年度点评

事件:长春高新发布2023年业绩报告,2023年公司实现营业收145.66亿(同比+15.35％),实现归母净利润45.32亿(同比+9.47％),4季度公司实现营业收入38.84亿(同比+30.30％),实现归母净利润9.20亿(同比+36.12％)。收入超预期,利润由于公司加大了研发投入,低于此前预期。公司发布2023年分红方案,每10股派发人民币45元(含税),总计派发18亿元分红。

   金赛药业平稳增长,疫苗板块快速放量。分板块来看,2023年,金赛药业实现收入110.84亿(同比+8.48％),实现归母净利润45.14亿(同比+7.04％),非儿科板块的收入占比已经接近10％,单4季度金赛药业实现收入29.66亿(同比+24％),实现归母净利润9.9亿(同比+33.4％),4季度金赛药业业绩表现亮眼。子公司百克生物实现收入18.25亿元(同比+70.30％),实现归母净利润5.01亿元(同比+175.98％),带状疱疹疫苗上市后成为公司新的利润增长点。(以上数据均来自公司年报)大力布局非生长激素板块,逐步进入收获期。在生长激素板块经历高速增长后,目前已经进入到平稳增长阶段,金赛药业非生长激素板块和百克疫苗业务逐步成为公司新的增长点。

   近几年公司大力布局新品,在持续深耕儿童及女性健康领域之外,还积极布局成人内分泌、皮科医美、肿瘤等业务板块。2023年长春高新研发投入24.19亿元(绝大部分是金赛研发投入),同比增长45.46％。根据公司年报信息,管线中多个新产品进入报产和III期临床阶段,包括曲普瑞林微球(一月一次,Pre-NDA)、水溶性黄体酮(报产)、亮丙瑞林(6个月一次,III期)、长效促卵泡素(III期)、金妥昔单抗(III期)、金纳单抗(III期),同时多项产品处于临床前、I期临床、II期临床阶段。

   维持"买入"评级:考虑公司未来会持续加大非生长激素板块投入,我们下调2024年和2025年盈利预测,预计2024年和2025年公司归母净利润分别为51.32亿(同比+13.2％)和56.58亿(同比+10.2％),此前预计2024年和2025年归母净利润分别为56.49亿和66.71亿,新增2026年盈利预测,预计2026年归母净利润为62.41亿(同比+10.3％),当前市值(3月20号收盘市值)对应2024-2026年PE分别为10X、9X和8X。采用PE相对估值法进行估值,我们选取科伦药业、丽珠制药和通化东宝三家公司作为可比公司,3家公司均为主业进入平稳增长阶段,大力布局创新药管线的阶段,3家公司24年平均PE为16倍,与24年公司10倍PE相比,公司市值涨幅超过20％,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧风险、销售不达预期风险、生长激素水/粉针集采降价风险。