承德露露(000848):员工持股计划将提升团队积极性,业绩有望提速

公司发布2024年员工持股计划草案。我们认为此次持股计划绑定了核心骨干员工利益,激励机制得到完善,业绩目标也彰显了公司长期发展信心。预计23-25年EPS为0.61、0.68、0.76元,同比+6.5％、+10.8％、+13.2％,维持买入评级。

   支撑评级的要点员工持股计划绑定了高管和核心骨干员工利益,激励机制得到完善。(1)本次员工持股计划股份来源为公司2020年时回购的承德露露A股普通股票,合计不超过1300万股,募资金额不超过7800万元,购买公司回购股份的价格为6.0元/股。(2)本次员工持股参与对象为公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术(业务)人员等,总人数不超过169人。其中董事长、总经理分别获配9.2％、6.9％,分别对应120万、90万股,其他高管合计获配11.6％,其他核心管理人员及核心技术(业务)人员获配41.5％,预留30.8％。(3)本次员工持股计划设有解禁期,分别为12、24、36个月,每期分别解锁30％、30％、40％。(4)预计本次持股计划将产生2535万元费用,2024-2027年分别摊销985.8、971.8、464.8、112.7万元。

   持股计划对应的业绩目标增速快于过去两年,彰显长期发展信心。此次员工持股计划设置了公司业绩考核目标,2024-2026年的营收目标为32.5、36、40亿元,以2024年营收目标为基数,对应25、26年目标增速+10.8％、+11.1％。公司2024-2026年扣非归母净利润目标6.8、7.4、8亿元,以2024年扣非归母净利润目标为基数,对应25、26年目标增速分别为+8.8％、+8.1％。营收、扣非归母净利润两项指标的考核权重分别为60％与40％,显示公司更侧重于营收目标的实现。我们认为,此次员工持股方案制定的营收和扣非归母净利增速目标均高于2022年、1-3Q23增速,彰显了公司对长期发展的信心。

   消费者基本盘稳固,成长逻辑清晰,2023年处于蓄势阶段,随着激励机制完善,业绩有望提速。(1)露露是植物蛋白饮料的经典品牌,北方市场的消费者基本盘稳固。1-3Q23收入增3.3％,主力产品稳健增长,新品处于布局阶段,虽然营收增速不快,但公司在新渠道、新区域和新产品做了很多基础工作。公司不断推进现有市场的深耕,拓展新渠道,南方市场开拓力度加大,预计将持续贡献增量。新品方面,22年推出经典低糖杏仁露、核桃露,23年1月上市新品杏仁奶,12月推出巴旦木奶和轻林漫步杏仁茶饮,公司围绕杏仁露品牌打造产品矩阵,部分品种有望成为新的增长点。(2)随着公司员工持股计划的推出,团队激励机制得到完善,未来业绩提速的可能性较大,值得长期布局。

   估值综合考虑行业需求环境、原料成本波动、激励机制变化的影响,我们调整此前的盈利预测,预计23-25年EPS为0.61、0.68、0.76元,同比+6.5％、+10.8％、+13.2％,对应23-35年PE为13.9倍、12.6倍、11.1倍,维持买入评级。

   评级面临的主要风险原材料价格波动,新品拓展不及预期。