中信海直(000099):业绩同比增长23％,低空经济运营端核心企业,自上而下理解公司重要投资机遇-2023年报点评

公司公告2023年报:业绩同比增23％。1)业绩表现:2023年实现归母净利润2.39亿元,同比增长23.1％,扣非净利润2.11亿元,同比增长9.3％;其中Q4实现归母净利润0.45亿元,同比增长63.2％,实现扣非净利润0.36亿元,同比增长28.6％。公司Q1-3归母净利分别为0.69、0.61、0.65亿元。2)营业收入:23年实现收入19.70亿元,同比增长9.5％;其中Q4收入5.61亿元,同比增长13.7％。3)利润率:2023年毛利率21.2％,同比提升0.9pts,净利率12.1％,同比提升2.6pts;其中Q4毛利率21.9％,同比提升9.1pts,净利率8.7％,同比提升7.3pts。4)费用率:2023年公司三费率为8.9％,同比下降0.6pts;其中Q4三费率为11.7％,同比提升2.5pts。5)机队情况:截止23年末,公司拥有87架先进型号直升机与11架无人机。

   传统业务稳中向好。1)海上石油业务收入稳步增长。公司持续扩大直升机海上石油服务的优势,目前已完成与中海油总部的三年战略合作协议续签,持续巩固双方的战略合作关系。2023年,公司对中海油销售收入达到13.33亿元,同比增长9.3％,约占比年度销售总额的68％。2)积极拓展应急救援、通航维修、引航风电等业务。公司积极践行国家战略,深度融入华中区域应急中心建设;进一步开拓航空器维修市场,并完成多个直升机十年定检项目;在天津港、青岛港、湛江港等港口持续开展引航作业,作业量创历史新高。

   C端业务是潜在重要看点。公司在年报中首提"打造特色C端消费品牌",已开通深圳直升机场至金沙湾等8条航线,深圳南头直升机场开展低空游览业务常态化运营。在深度报告中,我们总结美国通航市场的启示之一即航空消费市场是主力。2018年美国通用航空主要应用用途:从飞机数量看,68％用于个人休闲、13％用于商务、8％用于教学训练,3％用于空中租车(Air-Taxi),这四项占比达到了91％。从飞行小时数看,这四项占比达到了80％。

   我们认为:低空经济已经具备了产业发展快车道的要素条件。我们在深度报告中提出,参考新能源、新能源汽车等产业发展的过程中,"顶层设计-产业配套-财政补贴"是催化产业发展的重要因素,目前低空经济正面临相似的成长轨迹。1)顶层设计:23年12月中央经济工作会议将"低空经济"提级为战略新兴产业,24年两会政府工作报告将其纳入新质生产力,并与生物制造、航空航天一起作为新增长引擎。2)产业配套:23年12月国家空管委对空域基础分类增加非管制区域,是重大突破。3)财政补贴:从深圳到珠海到安徽,各地方政府在纷纷加码对低空经济的扶持政策,包括但不限于对运营企业、研发制造企业等。4)我们预计产业商业化进程或快于市场预期。尤其国内代表性eVTOL企业亿航、峰飞等的产品突破预计会带来更多应用场景的设想。

   我们强调:中信海直是低空经济运营层核心企业,具备开拓第二曲线的能力与潜力。1)公司在年报中描述发展战略:"牢牢把握发展低空经济等关键细分市场及业务,为打造第二增长曲线贡献力量。努力实现载人、无人一体化,直升机、固定翼一体化,运营、保障、金融一体化的全方位运营管理体系,输出最专业、稳定及高品质的服务。2)我们认为公司已经具备了传统服务领域的强运营优势,具备新兴消费市场的运营能力,随着空域改革的深化、简政放权激活经营效率、规模效应推动成本下降,更高性价比服务有望激活低空消费市场,从而驱动第二增长曲线。(包括但不限于低空观光、短途运输等低空飞行业务;与多家eVTOL公司接洽并建立了合作关系;积极推动无人机业务应用等)。

   投资建议:1)盈利预测:我们小幅调整公司24-25年盈利预测至预计实现归母净利2.7、3.2亿(原预测2.8、3.2亿),引入26年3.7亿的盈利预期,对应EPS分别为0.35、0.41、0.48元,对应PE分别为38、33、28倍。2)投资建议:过去市场在新产业爆发初期,更多关注上游制造及下游保障(附录中我们详细梳理了产业链图谱),中期市场会重点关注应用层,应用场景的扩散实则是全链条繁荣的关键。中信海直作为核心运营层企业,强调"推荐"评级。

   风险提示:飞行安全风险、大客户集中度高、航油波动。