新钢股份(600782):宝武注入新动能,新钢股份迎来发展新阶段-深度研究报告

江西省重要板材基地。新余钢铁股份有限公司位于江西省新余市,公司目前具备1000万吨钢生产能力,其中优质板材生产能力达到700万吨/年,包括冷热扎薄板、中厚板、电工钢等。根据公司2022年产销数据,公司冷热轧薄板、中厚板、电工钢及钢带等板材产品产销量分别为750.03万吨、745.86万吨,占比达到72.27％、72.23％。公司持续发力优势品种中厚板及电工钢,两大主要品种近几年在产销量上均呈现上升趋势。

   管理优异,费用管控行业领先。公司持续强化内部管理,三项费用率不断降低。2023年前三季度,公司三项费用率合计0.50％,其中销售费用率为0.13％;管理费用率为0.40％;财务费用率为-0.03％。同期来看,按照整体法测算,钢铁板块上市公司三项费用率为2.67％,新钢股份在费用率管控方面显著优于行业水平。

   宝武注入新动能,价值有望重估。2022年,公司实际控制人由江西省国资委变更为国务院国资委,中国宝武将通过新钢集团间接控制公司44.81％的股份。宝武入驻后,公司实施了专业化的整合策略,机构精简率达44％。目前公司直管厂部由61个精简至32个、作业区(管理室)由334个精简至220个。另外,公司在营销采购、管理,科技创新等方面充分发挥宝武生态圈产业协同优势。根据公司公告梳理,在营业成本扣除税金附加,以及各项费用后,公司2023年前三季度吨钢营业成本较2022年同期吨钢水平下降17.46％,高于行业同期平均铁水成本11.29％的降幅。此外,加入宝武后,公司更加聚焦主业发展,未来有望逐步剥离低效非钢业务资产。

   推进股权激励,未来公司业绩有望增长。公司2023年12月29日发布《新余钢铁股份有限公司2023年A股限制性股票激励计划(草案)》的公告。首次授予的激励对象不超过169人,计划授予的限制性股票数量占公告日股本的1.41％。限制性股票的授予价格为2.17元/股。解除限售业绩考核条件为:2024-2026年,需要完成利润总额(扣非)12.23亿元、13.27亿元、14.53亿元;2024-2026年ΔEVA＞0;2024-2026年EOE分别不低于11％、13％、14％,且不低于行业平均水平75分位值。

   资产质量优异,央国企改革背景下价值有望重估。截至2023年三季度,公司货币资金43.33亿元,债权投资96.37亿元,在钢铁行业不景气的时候,低收益但收益稳定的金融资产成为公司业绩的压舱石,增强公司穿越周期的能力。另外,截至2023年前三季度,公司未分配利润158.03亿元。截至2023年前三季度,公司货币资金+债权投资两者合计达到139.70亿元,参照3月15日公司收盘市值,公司货币资金+债权投资与市值比达到1.22,公司价值明显低估。我们认为,未来公司有望逐步加大分红力度,同时在国央企市值考核管理背景下,公司价值有望迎来重估。

   投资建议:2023年,公司主要产品价格及利润率水平受行业波动影响有所下降,但2024年后,随着经济逐步复苏叠加公司内部降本增效继续推进,公司各类产品利润水平有望企稳回升。我们预计2023-2025年,公司实现营业收入811.6亿元、770亿元、735.2亿元,同比变化-18.0％、-5.1％、-4.5％;实现归母净利润4.85亿元、10.81亿元、12.08亿元,同比变化-53.7％、+123.0％、11.8％。估值层面,我们选取产品结构相近企业,参考宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁、马钢股份作为可比公司,截至2024年3月15日,2024年可比公司平均PE11倍,考虑到公司在宝武入驻以后,有望在管理水平、生产工艺及产品结构方面获得提升,公司改善空间较大。我们给予公司2024年13倍目标PE,对应目标价4.42元/股,以3月15日公司收盘价计算,有21.43％上涨空间。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济恢复不及预期,原材料价格大幅上涨,行业供需关系不及预期。