理工能科(002322):低估的电力信息化标的,油色谱更换贡献新成长曲线

理工能科(002322)成立于2000年目前主营业务主要涵盖软件与信息化业务、电力在线监测系统及环保业务,公司整体毛利率超60％,业务稳定。湖南碧蓝的土壤修复业务经营情况不佳,故对其进行商誉减值,影响了20年和21年盈利表现。22年在外部不利的因素下公司实现归母净利润2.15亿元,23Q1-Q3实现归母净利润1.34亿元,同比+8.4％。公司各项财务指标表现优异,上市以来充分重视股东权益。公司资产负债率极低(截至23Q3仅10％左右)且无任何有息负债,流动比率和速动比率(22年分别为3.3、2.8)均保持在较为优秀水平。2019年后经营现金流量净额/净利润均接近或超过1.0,现金储备充裕。持续高分红、积极回购,重视股东权益:2009-2022年累计分红11.9亿元,分红比例超过55％,2023年以来公司积极进行股份回购,1月25日至3月4日累计回购已超过4％。

   依托江西博微深耕电力信息化行业,造价软件市占率位居前列。随着风电、光伏、核电、配电网以及特高压领域的投资持续增加,电力信息化行业将迎来广阔的发展空间和机遇。公司核心产品是电力造价软件,产品种类全面,市占率在细分领域位居领先地位。此外随着建管要求不断提高,数字工地技术逐步进入电力行业。公司2020年成立数字工地事业部,目前已成为江西博微最重要的业务增长点之一。布局配电网工程一体化解决方案,适应新形势下配电网发展需求。新形势下配电网要求提高装备智能化水平、创新应用数字化技术、协同推进工程建设。公司积极布局配电网建设数字化全过程相关业务,打造配电网工程一体化解决方案,从需求编制源头对配网项目建设进行跟踪管控。配电网人工智能巡检系统借助无人机技术应用,构建配网智能巡检体系,实现设备智能感知、数据贯通、信息共享和作业移动化。

   新能源大力发展需要长距离、大规模送电,对电网的安全可靠性提出了更高要求。国家能源局提出要推动变电站和换流站智能运检,发展电网灾害智能感知体系,提高供电可靠性。变压器油色谱分析基于不同气体在油中的溶解度差异,通过色谱仪分离并检测油中溶解的气体成分和浓度,可及时发现变压器内部的潜在故障,从而预防重大事故的发生。公司新一代油色谱产品技术及性能优异性陆续得到权威检测机构及业主的肯定。

   特高压油色谱更换逐步展开量价齐升。国网山东公司2024年初招标特高压站油色谱单价37万元/台,单价大幅高于上一代油色谱产品。国家电网要求220kV及以上电压等级油浸式变压器和位置特别重要或存在绝缘缺陷的110kV油浸式变压器均需,以存量500kV及以上变压器和换流变8000台计算,油色谱替换周期28-56亿元。如果220kV及以上均配置,则总市场空间77～154亿元。考虑电源侧和用户变,油色谱更换需求更加广阔。

   赋能智慧环保,打造环境监测、运维与治理多级驱动。公司首创的环境监测数据采购模式拓展顺利,稳中有进,近年来持续保持增长,23H1运维业务新增订单1.73亿元,同比+25.34％,在手未执行订单6.06亿,充分保证未来几年环保监测业务收入。

   盈利预测和评级:预计公司2023-2025年实现归母净利润2.50、3.30、4.01亿元,同比增长16.6％、31.7％、21.6％。公司当前股价对应2023-2025年PE分别为19倍、15倍、12倍。选取电网财务软件龙头远光软件、电力在线监测设备供应商智洋创新以及环保设备及运营公司雪迪龙作为可比公司,以可比公司24年平均PE为基准,公司当前市值低估约49％。考虑到公司优质的现金流及股东回报力度,首次覆盖给与"买入"评级,并认为公司具备长期持有价值。

   风险提示:电力信息化进度不及预期,变压器油色谱更换进度不及预期,环保政策发生明显变化