一品红(300723):风华正茂,更上层楼-深度研究

成功转型的国内综合性药企,创新再出发;首次给予"买入"一品红是一家集药品研发、生产、销售为一体的创新型生物医药企业,主要聚焦于儿童药、慢病药及生物疫苗领域。目前,公司已成功完成从代理向自有产品销售的转型,批件转化快、产品优质;高尿酸血症及痛风、痛风石BIC药物候选者AR882全球临床推进中。我们预计2023-2025年公司归母净利润2.98/3.44/4.50亿元(+2/16/31％yoy),对应EPS0.66/0.76/0.99元,给予公司合理估值163.06亿元(含传统业务估值112.61亿元,基于2024年25.36xPE,与Wind可比公司一致预期均值一致;及AR882DCF估值50.45亿元,基于WACC9.8％、永续增长率-3.0％),对应股价35.90元,给予"买入"评级。

   三大根基:研产销一体,全产业链布局公司在研产销全产业链的能力建设已经齐备:1)研发:平台扎实、团队卓越、投入丰厚、内外并举,创新转化高效,截至1M24共有药品注册批件182个,2022年新增数位列全国前十。2)销售:自主学术销售能力构建完成,院端覆盖、省外开拓成效显著。3)设施:22万平米联瑞基地及6万平米研发创新中心已投入使用,瑞石原料药基地有望2024年达成生产条件。

   两大驱动:聚焦儿童药、慢病药,优质产品开花结果凭借丰富的产品管线,公司儿童药、慢病药业务增势正盛:1)在儿童药领域,克林霉素为公司独家剂型、年收入已突破10亿,稳健增长有望持续;

   芩香清解头对头临床疗效不亚于奥司他韦,相关结果于2022年发表于SCI期刊,且中成药安全性更适用于儿童,2022年年销售额+163％yoy;馥感啉等优质中成药蓄势待发。2)在慢病药领域,收入负增长品种或即将消化完毕;盐酸溴己新注射液、硝苯地平等大市场品种上市即借助集采放量,增长有望持续;尿清舒为独家中成药、百年彝方,适应症明确,亦为潜力品种。

   AR882:高尿酸血症及痛风、痛风石潜在BIC,安全性独树一帜我们看好公司在研URAT1抑制剂AR882的BIC药物潜力:1)安全药物缺位,存在未被满足的需求:高尿酸血症及痛风为常见代谢疾病,患者人数众多、新发病率仍在提升,治疗需求广阔;但已上市药物普遍有肝、肾毒性等,致使治疗率低、依从性不足。2)安全性优异:药物设计上代谢稳定、半衰期长,临床上未报告肝、肾毒性及其他严重不良事件,有望填补安全药物空白。3)疗效出众:临床结果表明其降尿酸疗效优于别嘌醇,且可有效消解痛风石,有望成为痛风石FIC药物。

   风险提示:产品销售增速不及预期,临床试验进度不及预期,创新药物研发失败风险。