翔宇医疗(688626):康复器械迎黄金发展期,国产龙头扬帆起航-深度点评

翔宇医疗是国内康复器械行业龙头之一,深耕行业二十余载。翔宇医疗成立于2002年,深耕康复器械行业20余年,客户资源与工艺技术积累深厚。在技术密集型的康复医疗器械行业,公司通过持续的技术创新,逐步实现由"单设备研发生产-科室解决方案-全院临床康复一体化整体解决方案-区域康养一体化"的迈进,目前已成为国内康复医疗器械龙头企业。

   "政策支持+需求旺盛+技术进步"共同驱动康复行业增长,带动康复器械扩容。2022年中国广义上康复医疗器械市场规模为579亿元,近年来维持近20％的增长。展望未来,综合医院康复科配置率、康复床位占比仍有较大提升空间,我们测算2021-2026年综合医院康复科建设有望每年带来241亿元康复医疗器械市场规模,发展空间广阔。从竞争格局看,国内外康复器械市场集中度较低,我们测算国产龙头企业翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、诚益通、普门科技2021年份额分别为5.74％、4.72％、3.75％、2.44％、1.98％,合计18.62％,预计还有较大提升空间。

   翔宇医疗竞争优势显著,有望享受行业红利不断发展。1)产品丰富度业内领先,具备提供各类康复解决方案能力。公司产品覆盖康复评定、训练、理疗、辅具、护理五大门类,涉及500多种产品,可提供从"科室-全院-区域"多层级康复解决方案。2)行业标准制定者,学术界与业界地位领先。公司参与国家标准制定、国家专项计划次数、产品列入国家级推荐目录的数量显著领先同行,为行业发展奠定标准。3)具备康复全产业链供应与服务能力,商业化销售能力强。公司拥有覆盖全国的市场渠道网络、学术推广体系、售后服务网络,"先款后货"的销售模式体现其在供应链中较强的话语权。

   4)创新引领,加快布局前沿技术,丰富高端产品管线。公司不断加大人工智能、脑机接口等前沿技术领域的产品研发与布局,高端产品线有望不断丰富。5)战略先行打造康复产业高地,院外、海外市场值得期待。

   公司致力于打造康养全生态产业链,持续推进行业资源整合;海外和院外的销售渠道的拓展有望进一步打开成长天花板。

   盈利预测与估值:预计公司2023-2025年营收7.4/9.5/11.8亿元,同比增速52％/27％/25％,归母净利润2.3/3.0/3.7亿元,同比增速83％/30％/24％。

   给予公司2024年PE26-28x,价格区间为48.69-52.43元,对应市值区间为78-84亿元,较当前股价有4-12％溢价空间,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:行业景气度下行风险;设备招采金额及进度不及预期;市场竞争加剧风险;政策风险。