康缘药业(600557):利润表现亮眼,经营效率显著改善-年报点评

公司发布2023年年报:2023年公司实现营收48.68亿元,同比增长11.88％,归母净利润5.37亿元,同比增长23.54％,扣非归母净利润4.99亿元,同比增长26.47％;其中四季度实现营收13.72亿元(同比+11.95％,环比+45.49％),归母净利润1.87亿元(同比+22.25％,环比+153.65％),扣非归母净利润1.82亿元(同比+38.33％,环比232.02％)。

   利润表现亮眼,经营质量提升。公司2023年实现利润增速快于收入增速,毛利率74.27％,同比提升2.17pct,净利润率11.25％,同比提升1.08pct,在原材料成本仍处于高位,以及改革转型背景下,营收和净利润规模均创历史新高。Wind显示2023年底公司存货周转率和应收账款周转率分别为3.62、7.04,同比保持提升,随着营销改革推进,公司资产经营质量也显著提升。

   分品种看,注射剂表现优异,口服产品稳步推进专人专做。2023年公司注射液实现营收21.74亿元,同比增长49.80％,借助核心产品热毒宁注射液先后被列入多版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》重型和危重型患者推荐用药契机,市场份额快速提升,2023年实现销售6077万支,同比增长90.93％;银杏二帖内酯葡胺注射液实现销售1074万支,同比增长21.98％,并成功纳入医保常规目录管理,有助于后续放量。2023年公司非注射剂产品实现营收26.7亿元,同比有所下降,公司逐步解决非注射剂终端无人做的困局,落实专人专做,以金振口服液为核心的口服品种有望在2024年迎来上量。

   研发实力凸显,营销改革稳步推进。作为国内中药创新药龙头之一,2023年公司创新药布局成果显现,全年共获批新药注册批件1个,申报生产3个,获批临床批件6个,研发费用率再创上市以来新高达到15.85％,位于中药行业前列。同时公司启动"潘医生工程"赋能学术转型,营销体系改革稳步推进,凭借学术优势聚焦热毒宁注射液等五大核心产品。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们继续看好公司强研发能力带来的品种多样化优势,随着营销改革推进发展潜力有望逐步释放,预计2024-2026年将实现营收57.2/65.7/73.9亿元,同比增长17.5％/14.7％/12.6％,归母净利润6.6/7.7/8.8亿元,同比增长22.0％/17.4％/14.3％,对应PE为20/17/15倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:政策变动、研发失败、市场竞争加剧、原材料价格波动风险等。