格林美(002340):受益于以旧换新政策出台,废旧品回收业务有望反转-点评报告

投资事件

   2024年3月13日,国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。

   投资要点

   报废汽车和家电回收量目标提升,格林美是回收龙头,将率先受益

   《行动方案》提到,到2027年,报废汽车回收量较2023年增加约一倍,二手车交易量较2023年增长45％,废旧家电回收量较2023年增长30％,再生材料在资源供给中的占比进一步提升。公司是全国动力电池、电子废弃物回收处理和报废汽车拆解的龙头企业,有望率先享受行业规模扩容后带来的需求增量。

   中央财政设立专项资金,帮助回收企业成本减负

   《行动方案》提到,中央财政设立专项资金,支持废弃电器电子产品回收处理工作。此前2024年1月财政部等联合下发《关于停征废弃电器电子产品处理基金有关事项的公告》,决定自1月1日起停征废弃电器电子产品处理基金,这将帮助企业成本减负。格林美2023半年报中,涉及政府补助的递延收益期末余额近3.0亿元,涉及政府补助的应收款项期末余额近649万元,账龄超过3年,未来这一问题有望逐步缓解。

   推广"反向开票",改变以往进项税无法抵扣的难题

   《行动方案》提到,推广资源回收企业向自然人报废产品出售者"反向开票"做法,配合再生资源回收企业增值税简易征收政策。以往向自然人回收报废产品难以开发票,导致进项税无法抵扣后,回收企业承担了较多的税费,"反向开票"则可以降低企业的税负压力。

   电池回收逐步规范上量,公司打通全生命周期价值链

   《行动方案》提到,鼓励有条件的地方统筹利用中央财政安排的城市交通发展奖励资金,支持新能源公交车及电池更新;及时完善退役动力电池、再生材料等进口标准和政策。我们认为电池回收正逐步规范化,公司打通"动力电池回收-电池再利用-材料再制造-电池再制造"的生命周期价值链,有望持续受益。

   盈利预测与估值

   下调盈利预测,维持"买入"评级。考虑到2023年行业竞争加剧,废旧回收业务亏损影响,2023年业绩承压;但随着以旧换新政策的推广,我们认为公司废旧业务有望反转。我们调整公司2023-2025年归母净利润分别至7.07、15.51、22.76亿元(调整前分别为10.89、16.65、23.71亿元),对应EPS分别为0.14、0.30、0.44元/股,当前股价对应PE分别为44、20、14倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   政策执行不及预期、客户订单不及预期、市场竞争加剧等。