金杯电工(002533):高分红扁电磁线全球龙头,多元驱动稳健增长-深度报告

投资要点

   线缆行业优势企业,高分红扁电磁线全球龙头

   公司是扁电磁线行业全球龙头,线缆行业国内中西南部地区领军企业。2022年公司实现营业收入132.03亿元,同比增长2.89％,实现归母净利润3.71亿元,同比增长11.85％。受益于国内特高压建设加速和国外电力市场需求旺盛,2023年前三季度实现营业收入109.84亿元,同比增长14.40％;实现归母净利润3.59亿元,同比增长35.83％。结构上,2023上半年公司电线电缆和扁电磁线营收占比分别为66.22％和32.59％。此外,公司自上市以来累计分红13.11亿元,占期间归母净利润总额56.75％;2022年发放现金股利2.57亿元,分红率达69.27％。

   线缆行业集中度有望提升,扁电磁线需求多点开花

   在电力、汽车等下游需求的拉动下,我国已发展为世界第一大线缆制造国,预计2023年国内线缆市场规模将达到1.2万亿元。欧美等发达国家线缆行业经过长期发展,CR10高达70％甚至90％以上,我国电线电缆行业市场份额分散,但未来有望随行业并购重组加快,持续向头部企业集中。电磁线是电线电缆的重要分支,市场规模占比约13％。受益于国内外高电压等级变压器需求增加,以及新能源汽车扁线电机渗透率提升,扁电磁线市场需求有望持续增加。

   深耕国内渠道、开拓海外市场,产能扩张保障增长

   国内方面,公司电磁线和电缆等直销产品长期配套ABB、西门子、特变电工、国家电网、汇川技术、上海联电等头部企业,合作关系深厚;电线等产品经销商实体销售门店超10000家,构建了成熟牢固的客群体系。海外方面,公司整合统力电工海外优质客户,加速海外市场开拓,成为国内变压器用扁电磁线最大的出口供应商之一,并积极论证海外业务拓展及海外布局的可行性。产能方面,2024年公司扁电磁线产能将超过10万吨,产能逐步有序释放有力保障业绩增长。

   盈利预测与估值

   首次覆盖,给予"买入"评级。公司是扁电磁线全球龙头、线缆行业优势企业,受益于下游多领域高度景气,产能释放保障业绩稳健增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润为4.93、6.01和7.41亿,对应EPS分别为0.67、0.82和1.01元/股,当前股价对应的PE分别为14、12和9倍。我们选取主要从事变压器的思源电气、从事电线电缆业务的万马股份、电磁线业务的精达股份和起帆电缆作为可比公司,2024年同行业平均PE为15倍。考虑公司经营稳健高分红,未来有望享受特高压、海外变压器需求提升等行业红利,我们给予公司2024年PE估值15倍,对应市值89亿元,目标价12.11元,对应当前市值有28.47％上涨空间,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济持续承压的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险。