塔牌集团(002233):降本增效推动净利润逆势增长,分红率维持高水平-年报点评报告

公司23年归母净利润7.42亿元,同比增加178.55％

   公司发布23年年报,全年实现收入/归母净利润55.35/7.42亿元,同比分别-8.29％/+178.55％,利润大幅提升主要受证券投资浮亏减少影响(23年非经常性损益同比增加1.55亿元)。公司实现扣非归母净利润6.4亿元,同比增加100.56％。其中Q4单季度实现收入14.19亿元,同比下降26.23％,归母净利1.27亿元,同比下降21.6％。

   降本增效显著,区域需求仍具韧性

   公司23年水泥及熟料销量1852万吨,同比下降3.3％,销量降幅小于全国和广东省同行业水平,市场份额进一步巩固,23年末公司熟料产能达1473万吨。吨均价同比下降15元达283元/吨,23年公司持续扎实推进各项降本增效工作,不断降低产品成本,叠加煤炭价格下降的影响,吨成本同比下降41元达210元/吨,最终实现吨毛利73元,同比上涨26元/吨。公司销售区域主要集中在广东地区,根据广东发改委,2024年安排省重点项目1508个,总投资约81000亿元,年度计划投资10000亿元,预计24年基建投资仍对水泥需求起主要拉动作用。供给端来看,23年广东/广西地区分别新增1/2条水泥熟料产线,年产能分别达155/326万吨,24年供需格局有望维持相对稳定。其他业务方面,受房地产行业影响,23年公司混凝土销量/营业收入较上年同期下降3.16％/25.50％。环保处置/光伏上网发电业务营收分别实现5638.13/197.21万元,同比分别+82.8％/-13.4％,未来公司将不断做大环保产业的规模,培育新的业绩增长点。

   毛利率大幅提升,盈利能力逆势增长

   23年公司整体毛利率为26.28％,同比提升9.28pct,其中Q4单季度毛利率25.4％,同比提升6.6pct,环比提升1.9pct,23年期间费用率8.76％,同比+1.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.22/+1/+0.13/-0.24pct,销售费用率提升主要系外购水泥包装袋费用增加所致。最终全年实现归母净利率13.4％,同比提升8.99pct,盈利水平逆势增长。期末资产负债率11.06％,同比下降0.7pct,资本结构进一步优化,财务压力较小。

   股息率预计维持较高水平,维持"增持"评级

   公司23年计划实现现金分红5.96亿元,占归母净利润比重达80.3％,对应股息率达6.8％,股息率彰显投资价值。公司拟实施第二轮员工持股计划,有望充分调动员工积极性。维持24-25年归母净利润预测8.5/9.5亿元,新增26年归母净利润预测10.6亿元,参考可比公司,给予公司24年0.85倍PB,对应目标价8.64元,维持"增持"评级。

   风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。