中信出版(300788):市占率继续提升,积极运用AI赋能-年报点评

23年净利1.16亿元,同降7.72％公司发布年报,23年实现营收17.17亿元(yoy-4.65％),归母净利1.16亿元(yoy-7.72％),扣非净利6188万元(yoy-47.75％)。公司拟每10股派发现金红利3.10元(含税)。考虑行业消费力偏弱且销售折扣承压,我们调整24-26年归母净利至1.63/1.9/2.08亿元(24-25年前值2.66/2.95亿元),对应EPS0.86/1/1.1元。采用可比公司估值法,24年可比公司Wind一致预期PE21X,其中中国科传与公司均为央企国字头出版,且均重视AI赋能,相对更为可比,24年中国科传Wind一致预期PE37X,考虑公司各品类市占率保持领先,实洋占有率继续提升,给予公司24年39XPE,对应目标价33.54元(前值34.02元),维持"增持"评级。

   业绩下滑原因:行业实洋规模23年同降约7％+计提资产减值损失23年营收同降4.65％,归母净利同降7.72％,扣非归母净利同降47.75％。

   非经项目主要为因税收、会计等法律法规的调整对当期损益产生的一次性影响,约为0.41亿元。扣非业绩下滑主因:1)市场偏弱,以及图书渠道结构性变化(据开卷报告,短视频电商销售码洋23年同增70％,实体店、平台电商、垂直和其他电商渠道销售码洋同降18.24％、3.68％、10.08％,而短视频电商折扣较低)导致折扣进一步降低。据开卷报告,由于零售折扣下降,23年图书零售市场实洋规模同降7.04％。2)计提各项资产减值损失5,173万元,而22年计提约3,778万元。剔除资产减值损失后,公司23年扣非净利同降27％。

   各项费用率略有上升;实洋市场占有率提升,龙头地位稳固23年公司综合毛利率34.9％,同增0.6pct。销售/管理/研发/财务费用率为20.37％/7.71％/0.65％/-0.81％,同比+1.25/+0.2pct/+0.15pct/+0.17pct。各项费用率略升主因营收下降同时,人员工资、渠道宣传等费用相对较为刚性;

   据开卷报告,23年公司在整体图书市场中的实洋市场占有率为3.25％,较22年提升0.22pct,龙头地位稳固。细分领域中,经管、心理自助、传记类图书排名市场第一,少儿、自然科学类图书跃升至市场第二位。

   积极运用AI赋能主业;加快构建第二增长曲线公司积极拥抱科技变革,探索AI技术应用于出版业生产流程关键环节,于23年上线AIGC数智出版平台辅助图书出版,提升营销转化和印量管理自动化水平,提升出版效率,持续降本增效;公司密切关注有助于核心竞争力打造、产业转型升级的优质资产,择机推进投资并购,加速构建第二增长曲线。

   风险提示:宏观经济承压、行业竞争激烈等。