莱特光电(688150):OLED景气已至,"中国UDC"加速崛起-深度研究

公司是我国OLED发光材料领跑者,拐点已至。公司于2013年开始布局OLED中间体;2016年,公司与韩国MS合资成立莱特迈思,自此成为了国内稀缺的OLED终端材料厂商,并成为京东方和华星光电RedPrime材料唯一国内供应商;2020年,公司收购莱特迈思全部股权,并于同年获得京东方资本参股,开始全面转向内生自研,持续拓发光材料品类、完善产业链配套;2024Q1,受益于新单品GreenHost材料的放量,公司实现归母净利润0.39-0.48亿元,同比增长66％-106％,OLED材料龙头拐点已至。

   中尺寸渗透、8.6代线加速投放,OLED材料迎历史性机遇。目前,OLED在显示面板中的整体出货面积渗透率仅6.8％。分品类看,2023年OLED在智能手机中渗透率预计达50.8％,而在笔记本电脑、平板电脑等中尺寸产品渗透率仅2.2％,在电视等大尺寸产品渗透率仅3.3％。苹果预计于2024年、2026年相继推出采用OLED平板电脑、笔记本电脑,有望成为中尺寸OLED渗透率提升的重要催化。在明确的产业趋势下,京东方、三星等头部面板厂商加速布局生产中尺寸面板更为经济的8.6代产线。一方面,8.6代线基板面积是6代线2.16倍;另一方面,8.6代线多采用TandemStack叠层材料结构。因此,8.6代线单线有机发光材料用量可达6代线的4倍以上。2023年,全球OLED终端材料市场规模近20亿美元,国内达61亿元。经我们测算,国内未来8.6代线投产有望带来OLED发光材料需求翻倍以上增长。

   "中国的UDC"有望尽享红利,加速崛起。OLED有机发光终端材料多年来被美国UDC、日本出光等外企垄断,是OLED产业链格局最好、国产化率最低、盈利最厚环节之一,全球龙头UDC毛利率高达79％。历史上,UDC股价经历过两轮8至11倍超级行情,分别出现在三星首次在手机上采用OLED屏幕、苹果在iPhoneX上采用OLED屏幕的行业重大拐点,中尺寸渗透有望带来材料端的新一轮机遇。过去,OLED面板主要集中在韩国,随着全球OLED面板持续向国内转移,叠加材料自主可控的诉求,我们认为下一个UDC有望诞生在我国。莱特聚焦OLED发光层终端材料,目前已实现RedPrime、GreenHost量产化供应,并持续拓展RedHost等新品类,是板块中的强α标的。我们认为,在OLED行业高景气、下游产业转移、公司产品国产替代逐一突破的背景下,"中国的UDC"有望尽享红利、加速崛起。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3.01/5.50/7.20亿元;归母净利润0.77/2.04/2.72亿元;对应PE分别为101.9/38.5/28.9倍。

   公司为国内OLED终端材料龙头企业,在充分享受行业景气的同时,持续拓品类、增份额,"中国的UDC"加速崛起。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求低于预期,项目进度不及预期,假设和测算误差风险。