株冶集团(600961):铅锌龙头完善资源布局,新晋低估黄金标的-公司深度研究

投资要点:

   ?老牌铅锌冶炼龙头,锌及锌合金产能处全国首位。公司拥有60多年的锌冶炼生产及管理经验,拥有锌锭产能30万吨、锌合金产能38万吨,处全国首位,工艺能耗水平已经达到国内先进水平。

   ?背靠五矿集团,保障增长潜力。2011年五矿集团通过增资扩股成为公司实控人,作为五矿集团的重要上市平台陆续整合集团相关资产,相继完成水口山有限和株冶有色股权收购,五矿铜业暂缓但远期仍有可能,另外公司还托管集团铅锌资产黄沙坪矿业、金信铅业等,保障资源潜力。

   ?收购水口山有限,完善资源布局。水口山有限拥有2个采矿权和3个探矿权,拥有矿石量1,597.80万吨,含铅金属量45.07万吨、锌金属量50.09万吨、金金属量41.87吨、银金属量1,333吨,证载采矿规模达到80万吨/年。根据《开发利用方案》测算,矿山可产精矿含铅、锌分别1.86万吨和1.83万吨,金精矿1.9吨、银精矿50.3吨,拥有冶炼产能铅锭及铅合金冶炼产能10万吨/年,白银609.3吨/年,黄金8.26吨/年。

   ?水口山并表,盈利能力大幅提升。水口山有限2022年1-8月毛利率达到16.8％,明显高于原公司2022年的4.2％,其中锌精矿毛利率高达76.8％、黄金37.6％,都将显著提升公司盈利能力。2023年上半年完成重大重组后,实现锌锭及锌合金产量32万吨、铅及铅合金5万吨、黄金1.45吨、白银145吨,根据公司业绩预告,预计2023年实现归母净利润6.0-7.2亿元,同比增加967.4％-1180.9％。

   ?盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润为7.0/8.9/9.1亿元,对应当前股本EPS为0.65/0.83/0.85元/股,对当前股价PE为16/12/12倍,明显低于行业平均水平。2024年给予公司17XPE估值,对应目标价格13.89元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   ?风险提示:金属价格变化不及预期;汇率波动风险;矿山安全生产风险