葵花药业(002737):低估值高分红品牌OTC,新管理层带领公司再创佳绩-公司首次覆盖报告

核心逻辑:公司为低估值、高分红的优质品牌OTC标的,2024/3/11的PE-TTM估值约13倍,且2021-2022年公司分红比例均超50％。公司依靠两大品牌("葵花"和"小葵花")以及控销模式构造较强护城河,同时公司通过"买改联研代"的策略持续推动产品矩阵良性拓充,我们预计2022-2025年归母净利润复合增速约达18％。

   新管理层带领公司再创佳绩,员工激励焕发新动力:①2019年公司完成新老管理层更迭,在新管理层带领下公司平稳过渡,并克服内外部挑战,2022年公司营收规模再创新高(2022年公司营收达50.95亿元),新管理层用靓丽的业绩数据展示自身优秀经营管理能力。②2021年4月公司推出第一期员工持股计划,授予股数不超过418万股(占公司股本总额的0.72％),2021-2022年公司均已超额完成员工持股激励目标。

   2022年8月公司推出第二期员工持股计划,持续激发员工的工作热情。

   "两大品牌+控销模式"强势构筑公司护城河:①公司已成功打造出"葵花"、"小葵花"两大核心品牌,其中"葵花"品牌价值为100.90亿元,"小葵花"品牌价值为80.30亿元。目前小葵花品牌的知名度、市场渗透率、用户忠诚度、复购首选率均处于行业领先地位。②葵花药业自2003年起开始进行区域试点,推行基于品牌打造前提下的控销模式。公司已完成自建营销网络、自控营销终端、自主营销推广(消费者和销售者"两手抓")的控销模式布局,塑造自身营销渠道护城河。

   黄金单品带动产品群呈梯队分布,"买改联研代"驱动产品矩阵持续拓充:①2022年末公司拥有药品批准文号1126个,其中独家品种27个(独家医保品种4个),公司围绕"一小、一老、一妇"打造特色产品领域。从产品梯队上看,2022年公司销售额过千万级品种94个,过5000万级品种24个,过亿级品种14个,过6亿级品种2个(护肝片、小儿肺热咳喘口服液/颗粒)。②"买、改、联、研、代"为公司研发领域总体方针。2022年公司自主开展化学仿制药一致性评价2项;在研化药项目26个,主要聚焦在儿科、成人消化及妇科治疗领域;在研中药项目8个,主要集中于经典名方研发;在研保健品项目86个,主要集中于普通食品、保健食品、益生菌自有菌株研究等大健康领域;储备功能性食品项目228项。

   盈利预测:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为58.95亿元、65.02亿元、73.37亿元,同比增速分别为16％、10％、13％,实现归母净利润分别为11.14亿元、12.35亿元、14.42亿元,同比分别增长31％、8％、17％,对应当前股价PE分别为14倍、13倍、11倍。首次覆盖,给予公司"增持"投资评级。

   风险因素:出生人口持续下行风险,销售不达预期,新品推出不及预期风险。