齐心集团(002301):专注政企采购服务,经营优化,规模效应有望释放-首次覆盖报告

办公集采+云视频龙头,专注政企一站式服务。齐心集团创于1991年,专注于政企采购服务30余年,是中国B2B办公物资服务和SaaS云视频服务龙头,致力于凭借高附加值商品供应链和全链路数字化能力打造全场景、全产链、数智化的企业服务平台。

   B2B业务主导,营收增长稳健。2018-2022年公司营收规模从42.41亿元提升到86.29亿元(CAGR为19.4％),B2B收入占比超过90％。2023Q1-3公司实现营收77.60亿元,同增15.13％,归母净利润1.49亿元,同增3.9％,收入增长靓丽主要系客户采购规模提升,且伴随集采产品结构优化、内部经营管理提升、降本增效推进,利润稳中有升。

   办公物资集采:数字化服务升级,头部企业加速扩张。1)规模:根据产业信息网、亿邦智库等,21年我国办公物资市场规模1.70万亿、MRO市场规模2.31万亿,两大万亿级品类数字化渗透率均不足5％。我们认为伴随政策持续规范采购流程、鼓励设备更新,且数智化采购降本增效成果突出,战略意义与效益价值共驱政府机构及国央企集采数字化转型。2)格局:当前数字集采行业格局分散,且准入门槛较高,我们认为以齐心为代表的头部服务商有望凭借供应链实力、丰富客户项目经验实现快速扩张。

   全链路数字化高效服务,客户资源深厚,规模效应有望提升。

   1)数字化方面,公司依托云计算、大数据、AI等新技术,一站式企业服务平台建设及云视频整体解决方案完善,并顺应市场需求迭代技术及功能;

   云视频通过标准化产品和规模化经验复制,规模效应持续提升;

   2)供应链方面,目前公司企服平台涵盖20多个大类、近200万SKU,仓储物流系统精细化、智能化、柔性化能力持续提升,且通过自有品牌策略等实现采购利润率改善,21年-23H1B2B业务净利率从2.2％提升至2.7％。

   3)客户资源方面,公司B2B聚焦8万家优质政企客户资源,老客户内占比提升、老客户MRO等业务拓展及新客户储备增加共驱成长;云视频深耕政务、教育重点客户,粤视会等标杆项目进展顺利、新项目稳步拓展。

   首次覆盖,给予"买入"评级。公司系现代办公整体解决方案服务商,客户资源优质,数字化手段推动内部降本增效,我们预计23-25年收入分别为101.3/120.1/142.5亿元,归母净利分别为2.1/2.7/3.2亿元,对应PE分布为20/16/13X。参考可比公司估值,给予公司24年合理18-20倍PE,目标市值48-53亿,目标价6.7-7.4元。

   风险提示:行业竞争加剧风险;技术风险;管理风险;人才缺失风险等。