株冶集团(600961):采选冶一体化转型,贵金属新贵初长成-公司首次覆盖报告

公司新增贵金属业务、实现采选冶一体化转型公司原为锌冶炼龙头,水口山有限注入后,从冶炼企业转型为采选冶一体化企业。同时,公司新增黄金、白银业务,我们预计2023年公司将生产金锭3.3吨,白银305吨,2024年公司技改项目达产,铅锌矿产量有望进一步提升。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.79、7.69、8.80亿元,EPS分别为0.63、0.72、0.82元;对应2024年3月8日收盘价的PE分别为17.6、15.5、13.6倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   变化:公司背靠五矿集团,吸收集团资产,经营业绩稳步向好公司控股股东为水口山集团,为五矿集团全资子公司,实控人为国资委。2023年Q1收购集团下属水口山有限100％股权,增强公司盈利能力,2023年Q1-3公司归母净利润5.31亿元,同比+25.43％,经营业绩稳步向好。同时,公司作为五矿集团下属上市公司,资源整合潜力较大。

   基本盘:公司是国内锌产品冶炼龙头,成本优势领先公司是我国锌冶炼龙头,锌产品的总产能为68万吨,其中锌冶炼产能30万吨、锌基合金深加工产能38万吨,位居全国首位,2022年公司锌产量65万吨。公司锌产品成本优势,2022年锌产品单吨成本1.89万元,处于行业领先水平。

   增长点:水口山有限资源禀赋优异,黄金盈利强劲水口山有限拥有2宗采矿权和3宗探矿权。截至2021年8月底,水口山铅锌矿保有矿石量1597.80万吨,铅金属量45.07万吨、锌金属量50.09万吨、金金属量41.9吨、银金属量1333吨,公司拥有80万吨铅锌铜采选、10万吨铅冶炼、8.26吨金锭、609吨银锭的年生产能力。预计正常生产年份可自产2.0吨黄金、68吨白银,其余原料均为外购矿阳极泥,2021年金锭、银锭毛利率分别达到33.69％、20.76％,贵金属盈利能力较强。公司80万吨采选产能目前处于技改阶段,预计2025年可满产,为公司带来矿产增量。

   风险提示:产能释放不及预期;产品价格波动风险;美联储货币政策波动风险