特一药业(002728):止咳宝片增长强劲,积极推进营销组织变革-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为10.67/2.53/2.49亿元,同比+20.38％/42.07％/43.61％。经营性净现金流1.99亿元,同比-46.58％;EPS(基本)0.77元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增4股。股利支付率为72％。业绩符合市场预期。

   点评:止咳宝片增长强劲,驱动公司盈利能力显著提升。2023年止咳宝片销量突破10亿片,同比增长91％,比2019年增长41％。经测算,2023年止咳宝片营收占比约43％,同比增加16pp,显著增厚公司业绩。2023年销售毛利率同比+7.11pp至56.15％,销售净利率同比+3.62pp至23.72％。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.10/-0.44/-0.25/-1.96pp至16.34％/6.21％/4.04％/0.45％。

   2023年公司加大了品牌建设和市场推广力度,销售费用增幅较大,随着特一品牌知名度的提升,我们预计止咳宝片及其他特一系列产品有望持续增长。

   中成药业务表现优异,全国化拓展成效显著。分行业看,医药工业/医药商业/化工产品及其他的营收同比+27.54％/-81.02％/-6.26％,医药商业营收大幅下滑与终止部分代理业务有关。分产品看,中成药/化学药制剂/化学原料药营收同比+44.06％/+2.05％/-8.08％,中成药营收高增与止咳宝片放量有关,化药原料药的产能限制导致营收波动。2024年随着募投项目的陆续完工以及环保设施的升级改造,原料药产能有望提升。令人欣喜的是,2023年中成药的毛利率同比+9.97pp至74.54％,在止咳宝片放量带动下,盈利能力大幅提升。分区域看,国内市场除华南外,营收均实现快速增长,全国化拓展成效显著。

   止咳宝片空间广阔,围绕"打基础、利长远"推进营销组织变革和品牌营销建设。

   止咳宝片疗效显著,见效快,在临床上用于治疗慢性支气管炎,针对咳嗽(尤其是寒性咳嗽、痰湿咳嗽)疗效确切。根据公告,止咳宝片目前是以地级市及省会城市为区域代理方式进行销售,部分区域市场覆盖率较低,市场空间广阔。随着人口老龄化、营销渠道改革和品牌投入加大,有望推动止咳宝片实现量价齐升。

   公司力争在3-5年左右的时间,实现止咳宝片销售量达到24亿片、年复合增长率接近20％的目标,力争药店覆盖率达到40％左右。

   盈利预测、估值与评级:公司拥有独家特色产品止咳宝片,处方和专利壁垒深厚,长期发展空间广阔,有望实现量价齐升。潜力品种拓展和营销渠道改革,开启二次成长曲线。基本维持24-25年归母净利润预测为2.85/3.61亿元,新增26年预测为4.46亿元,当前股价对应PE为20/16/13倍,维持"增持"评级。

   风险提示:核心产品放量不及预期;营销渠道改革不及预期;同业竞争加剧。