兰生股份(600826):上海国资会展企业,全产业链布局-首次覆盖

公司概况:上海国资委下属区域性会展企业,行业全产业链布局。①主营业务:2020年资产重组置入会展集团,主业由外贸变更为会展。2023年上半年公司会展组织/会展配套/展馆运营/赛事服务/其他业务收入占比分别为55.8％/13.8％/9.4％/6.6％/14.5％,会展业务总占比超过85％。②历史收入利润体量:2022年上市公司实现收入/归母净利润7.73/1.15亿元,核心子公司会展集团2023H1实现收入/归母净利润5.7/0.8亿元,2019年实现收入/归母净利润17.6/1.4亿元。

   竞争优势:全产业链布局,行业视角领先;背靠上海国资委,存量资源优裕。

   ①全产业链布局:公司会展业务涉及从上游的场馆管理,到中游的会展组展、赛事策划和广告搭建,到下游的展览运输等方面,全方位覆盖各类会展服务项目,业务环节相互赋能,成本结构优于单一环节同行;此外,我们认为展馆运营为公司领先市场感知细分行业景气提供助力,为会展组织业务收并购、行业选择与推进提供前瞻视角。②依托上海经济发展与区位优势:公司为上海国资委下属会展企业,拥有上海世博展览馆经营权,世博展览馆可供展览面积达8万方,位列上海第3,仅次于上海国家会展中心、新国际博览中心,卡位超大型展馆稀缺资源;承办上海马拉松系列品牌赛事,包括上海国际马拉松、上海赛艇公开赛、上海帆船公开赛,其中上海国际马拉松2020年被国际田联评为白金标赛事,为中国首个白金标赛事。

   当前看点:内生外延并举,存量展会区域扩张,新赛事+收并购带来公司增量看点。①存量展会区域扩张:2023年公司加速推进"会展中国"战略,聚焦长三角、粤港澳大湾区等国家战略发展区域,突破会展行业地域壁垒,2023年上半年公司已成功跨区域举办北京国际广印展、成都工博会、天津世界智能大会智能科技展、广东机器人及智能装备展、华南工博会。②新赛事举办:预计2024年春季首届上海帆船公开赛将在黄浦江举行,"上马""上艇"之外再添上海"城市名片"。③收并购:2022年收购东莞惠智协展览有限公司67％股权,其运营的CMM电子制造自动化＆资源展与公司存量业务形成协同;2023年9月26日联合慧展基金拟收购上海它布斯展览有限公司40.7％股权,切入高景气宠物赛道。

   盈利预测:预计2023-2025年公司营业收入15.68/17.84/20.08亿元;归属母公司所有者净利润达2.81/3.05/3.37亿元,给予兰生股份2024年20xPE,对应合理市值61亿元,目标价11.55元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。宏观经济下行超预期;企业扩张意愿减弱;异地扩张低于预期;持有金融资产分红比例变动