贵州轮胎(000589):切入半钢胎赛道,拥抱更大空间-重大事项点评

事件:2024年3月5日晚间公司发布公告,董事会审议通过《关于越南公司实施年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目的议案》。公司拟以境外全资二级子公司前进轮胎(越南)有限责任公司(即越南公司)为主体,拟投资建设年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目。项目总投资约为2.28亿美元,资金来源为自有资金及银行贷款。公司拟向越南公司增资6832.90万美元,其余资金向银行申请贷款。

   切入半钢胎赛道,拥抱更大空间。半钢胎即乘用车及轻卡轮胎是重要的轮胎产品,全球需求量大。据米其林统计,2022年全球汽车轮胎(全钢胎+半钢胎)市场销量约17.5亿条,其中半钢胎市场销量为15.4亿条、全钢胎市场销量约2.1亿条,从销量角度看半钢胎约为全钢胎的7-8倍。此外,半钢胎产品具备较强的品牌拉动价值及产品溢价,国际一流品牌均具备该产品线。此前公司主要深耕商用车轮胎市场,树立了良好的市场口碑,本次越南三期计划在此前一期120万条全钢子午线和二期95万条高性能全钢子午线轮胎的基础上新增半钢胎产品线,有望补齐公司的产品短板、扩大公司产品的市场空间,中长期有望进一步助推公司品牌及盈利水平实现提升。

   该项目盈利能力可观。据公司可研披露,该600万条半钢胎项目平稳运行后预计可实现年均营收1.90亿美元、年均利润总额0.286亿美元,折净利率15.06％。项目所得税前的投资回收期为6.88年(含建设期),项目总投资收益率为13.32％。对比此前公司所披露的越南二期95万条高性能全钢子午线轮胎项目的可研报告,盈利能力有所提升。(后者预期的年均营收、年均利润总额分别为12.25亿元、1.78亿元人民币,故而净利率为14.53％)

   越南工厂一二期已稳定运行,预期三期半钢项目有望进一步提升公司综合盈利水平及全球化竞争力。公司越南二期项目于23Q3开始批量试产,目前除二期项目中的5万条农业子午线轮胎正在进行产品测试外,越南一期及二期项目均处于满产满销状态。本次披露的越南三期预计建设周期为12个月,投产第2、3年预期投产率分别为60％、80％,第4年达产。对于三期的半钢胎产品,一方面其市场定位仍将面向海外;另一方面目前美国对越南出口的半钢胎仅有小额反补贴关税,对比国内出口关税更低、具备更强的竞争优势。此外,三期项目有望和一二期形成良好协同,公用工程等系统的共用有望降低越南工厂的综合运营及管理成本。预期本项目建成投产后,将提升整个厂区生产能力,降低生产成本,进一步拓展公司产品的市场空间和盈利能力,巩固提升公司的全球综合竞争力。

   投资建议:基于公司该公告及对模型的调整,我们将此前对公司2023-2025年的归母净利润预测由8.32/11.06/14.66亿元调整为8.28/11.05/14.26亿元,对应当前PE分别为8.6x/6.4x/5.0x。参考公司历史估值,我们给予公司2024年10倍目标PE,对应目标价9.20元,维持"强推"评级。

   风险提示:项目建设进度不及预期;关税壁垒政策变动;原材料剧烈波动等