博力威(688345):2023年公司业绩承压,轻型动力+储能打造核心竞争力-公司研究报告

2023年公司业绩承压:根据公司2023年业绩快报,公司2023年度实现营收22.35亿元,同比-2.86％,归母净利润-3327.15万元,同比-130.19％,扣非归母净利润-995.17万元,同比-108.09％,亏损主要原因是:大圆柱电芯业务处于投产初期,产量及良率尚在爬坡,单位制造成本偏高,以及碳酸锂价格大幅波动,电芯市场价格持续下降,公司电芯库存计提存货跌价损失增加。此外,受大环境变化、终端客户需求放缓、下游企业去库存影响,公司产品结构和客户结构发生较大变化,整体毛利率有所下降。

   国内轻型动力锂电池龙头,不断拓展海外市场。公司轻型车用锂离子电池主要用于电动两轮车上,包括电助力车和电动摩托车。公司电助力车电池主要面向欧美市场,电动摩托车主要客户是面向海外市场的国内外厂商,包括虬龙科技、五羊本田、小牛电动等,公司较早进入电动摩托车电池的开发与应用,目前处于定制化电动摩托车电池细分领域供应商第一梯队。2023H1公司轻型车用锂离子电池业务实现收入4.72亿元,同比-34.85％,主要受海外通胀、地缘政治、产品去库存等因素影响,随着东南亚、印度等海外电动摩托车市场的兴起,公司将积极开拓电摩电池海外市场。

   储能业务快速成长,驱动力增强。公司储能电池主要包括便携式储能和户用储能,便携式储能主要终端客户在美国等海外市场,户用储能主要客户集中在南非市场,公司采用ODM模式为国内外储能厂商提供产品和服务。2023H1公司储能业务高速增长,实现收入4.40亿元,同比+253.72％,公司开发的中小型工商业储能实现小批量出货。客户方面,公司储能电池获得国内外厂商认可,与GoalZero、DURACELL等厂商展开紧密合作。

   大圆柱电芯已量产出货,助力公司盈利能力提升。公司自研的34系列大圆柱电芯具有高安全、低内阻、长寿命、低温使用等特点,适用于电动两轮车及储能产品,已通过多位客户测试认证,2023年上半年实现量产出货,预计随着产能爬坡、良率提升,公司电芯自供率将进一步提升,盈利能力将改善。

   盈利预测与估值。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为-0.33亿元、1.13亿元、2.19亿元。公司是国内轻型动力锂电池龙头,储能业务快速发展,我们预计随着公司去库逐渐完成,国内外轻型电动工具及储能需求回暖,以及公司大圆柱电芯产能爬坡,公司盈利能力及业绩将迎来修复,考虑可比公司估值水平,给予公司2024年23-25倍PE估值,对应合理价值区间为26.01-28.27元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。下游需求不及预期;公司产能投放不及预期;主要原材料价格波动的风险;汇率波动的风险。