瑞泰科技(002066):利润保持增长,成本费率双降-年度点评

23收入/归母净利同比-4.0％/+9.9％,维持"增持"瑞泰科技发布年报,23年实现营收/归母净利46.29亿元/7280万元(yoy-3.95％/+9.91％)。其中Q4实现营收/归母净利12.80亿元/2437万元(yoy+6.11％/+22.36％,qoq+15.02％/+50.95％)。23年归母净利略低于我们此前预测(0.74亿元),主要受下游行业总需求偏弱的影响。我们预计公司2024-2026年维持稳健增长,EPS分别为0.35/0.39/0.43元(前值2024-2026年0.43/0.54/-元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值10.7倍,考虑公司为玻璃窑用耐材龙头,受益玻璃产业景气修复,央企背景加持,给予公司24年25xPE,目标价8.70元(前值12.22元),维持"增持"。

   23年耐材收入略有承压,成本同比下降23年公司玻璃窑用/水泥窑用/钢铁用耐火材料分别实现收入6.41/8.78/28.64亿元,同比6.21％/-19.79％/1.10％,在下游钢铁、建材行业整体需求下行的背景下,玻璃窑用、钢铁用耐火材料收入依然保持正增长。

   23年公司玻璃窑用耐火材料销量/成本同比+12.9％/+4.8％,公司水泥窑用耐火材料销量/成本同比-5.4％/-18.9％,公司钢铁用耐火材料销量/成本同比+7.4％/+2.7％。23年毛利率16.07％,同比-1.0pct,其中玻璃窑用/水泥窑用/钢铁用耐火材料毛利率为18.48％/25.53％/13.05％,同比+1.12/-0.87/-1.35pct;23Q4毛利率16.34％,同/环比-2.8/+1.7pct。

   23年费用率同比小幅下降,归母净利率同比上升23年期间费用率12.60％,同比-0.31pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为2.70％/5.05％/3.79％/1.05％,同比-0.33pct/0.10pct/-0.07pct/-0.01pct,财务费用率下降主要系公司强化预算管理,严控费用支出。23年归母净利率1.57％,同比+0.20pct;23Q4为1.9％,同/环比+0.3pct/+0.5pct。23年末公司资产负债率/有息负债率70.1％/25.3％,同比-2.9/-3.2pct。23年经营净现金流1.85亿元,同比-35.35％,其中23Q4为1.80亿元。

   总需求下降或将持续,深厚底蕴和智能创新协助公司继续领先2024年公司计划实现营收/利润总额48/1.9亿元,同比+3.7％/+3.4％。2023年耐火材料下游钢铁、水泥行业整体低迷,据中国耐火材料协会,2023年1-9月91家企业实现利润27.94亿元,同比下降-19.4％。我们认为随着总需求的下降和行业智能制造水平的增长,耐材企业之间的"存量博弈"或逐渐加剧。公司是具有央企背景的耐火材料企业,在行业内名列前茅,技术水平、创新能力、品牌影响力等方面均居领先地位,有望保持稳定规模增长。

   风险提示:钢铁/水泥/玻璃行业景气度下行,成本大幅上升,资产负债率持续偏高。