佰维存储(688525):中国存储模组巨头拐点将至-首次覆盖报告

中国存储模组巨头拐点将至。佰维存储主要从事半导体存储器的研发设计、封装测试、生产和销售,主要产品及服务包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储等。根据公司2023年业绩快报,公司实现营收36.18亿元,实现归母净利润-5.88亿元。2023Q4拐点已现,2023Q4预计实现收入14.96亿元,同比增长86.90％,环比增长53.56％;毛利率环比回升13.51pcts。

   存储行业:2024年拐点已现。Gartner预测2024年全球存储行业市场规模同比增长66.3％,增速位列半导体各细分领域第一名。根据TrendForce数据,DRAM和NANDFlash在2024年有望连续4个季度持续涨价:(1)DRAM合约价在2024Q1-2024Q4分别环比上涨13-18％、3-8％、8-13％、8-13％,2024年全年有望上涨36-63％;(2)NANDFLASH合约价在2024Q1-2024Q4分别环比上涨18-23％、3-8％、8-13％、0-5％,2024年全年有望上涨31-58％。

   嵌入式存储业务:智能手机客户有望持续突破。公司嵌入式存储产品类型涵盖ePOP、eMCP、eMMC、UFS、BGASSD、LPDDR等,广泛应用于手机、平板、智能穿戴、无人机、智能车载、物联网等领域。公司2022年该业务收入21.77亿元,我们预计2023-2025年该业务收入为26.95/50.00/71.50亿元。

   消费级存储业务:ToB和ToC持续成长。公司的消费级存储包括固态硬盘、内存条和移动存储器产品,主要应用于消费电子领域。公司佰维(Biwin)品牌主要面向PCOEM等ToB市场,独家运营的惠普(HP)、掠夺者(Predator)等授权品牌主要在京东、亚马逊等线上平台,以及BestBuy、Staples等线下渠道开发ToC市场。公司2022年该业务收入6.19亿元,我们预计2023-2025年该业务收入为7.00/10.00/13.75亿元。

   工业级存储:车规产品突破在即。公司工业级存储包括工规级SSD、车载SSD及工业级内存模组等,应用于5G基站、智能汽车等领域。公司2022年该业务收入0.96亿元,我们预计2023-2025年该业务收入为1.10/1.50/1.93亿元。

   股权激励彰显信心。《2024年限制性股票激励计划》业绩考核目标:公司2024/2025/2026年收入不低于50/65/80亿元且公司总市值在2024/2025/2026年任意连续20个交易日达到或超过200/250/300亿元。

   盈利预测、估值与评级:我们预测公司2023-2025年的归母净利润分别为-5.88/2.66/4.11亿元,当前市值对应24-25年PE71/46x。国家大基金二期是公司的第二大股东,且公司规划东莞松山湖30.9亿元投资封测产线,公司作为国内领先存储企业有望受益于存储行业复苏,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:新产品出货不及预期风险、毛利率波动风险、下游需求不及预期风险。