钧达股份(002865):充分计提P型包袱,加快N型技术创新及出海-年度点评

事件:公司发布2023年业绩快报,预计全年实现营收183.97亿元,同比+58.7％,归母净利润8.32亿元,同比+16.0％;扣非归母净利5.75亿元,同比+16.6％。其中,23Q4单季度实现营收40.17亿元,同比-3.6％,环比-19.0％,归母净利-8.06亿元,扣非归母净利-9.98亿元,主要系对PERC电池计提资产减值准备约9亿元。

   充分计提PERC电池产能包袱,引领TOPCon技术升级满产满销。根据公司业绩快报,公司23年电池出货量约30GW(N型20.58GW,P型9.38GW),同比增长179％,位列全球第四(N型全球第一);

   其中,23Q4电池出货量约10.41GW(N型8.37GW、P型2.04GW);

   公司于行业盈利底部加快技术创新,通过LP双插、SE+、J-Rpoly、超密细栅等技术将量产效率提升至26％以上,效率及成本行业领先保障出货。随着P型电池产能逐步出清,需求回暖带动高效N型电池供不应求,公司有望率先受益电池涨价后的盈利弹性。

   海外销售实现从0到1,全球化产能布局放大溢价水平。23年底公司N型电池产能约40GW,淮安二期及滁州项目有序进行;公司近期提交赴港股发行公告,拟于海外建设约7GW产能,预计25年投产;23年海外销售占比已实现从0％到约4.75％大幅增长,海外市场开拓有望拉动25年盈利水平提升。

   盈利预测与投资建议。预计23-25年归母净利润分别为8.3/11.2/13.8亿元,考虑到公司引领TOPCon技术创新,量产转换效率与非硅成本行业领先,有望充分享受高效TOPCon电池溢价以及需求红利,给予公司24年20倍PE,合理价值98.74元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。光伏装机不及预期,新技术竞争加剧,产业链价格大幅波动,扩产不及预期等。