格科微(688728):手机CIS正在向中高像素跃升,显示驱动协同性凸显-公司首次覆盖报告

平安观点:

   打造CIS及显示驱动"双引擎",实现Fabless向Fab-lite转型。公司业务聚焦在CMOS图像传感器(COMSImageSensor,简称CIS,下同)和显示驱动芯片赛道。CIS方面,公司早期主流产品为200万、400万、800万和1600万像素的中低像素的产品,产品正在向中高端拓展。公司正在大力推动自身从Fabless向Fab-lite转型,公司通过募集资金建设的12吋CIS产线项目已经在2023年12月实现量产。显示驱动芯片方面,产品主要为LCD驱动芯片,主要用于中小尺寸LCD面板。受到此前消费电子整体低迷影响,公司前9个月收入出现较为明显的下滑;但是从季度来看,公司收入增速呈现出逐季回升态势。2023年前9个月,公司实现收入32.45亿元,同比下降29.01％;Q1-Q3的当季收入同比增速分别为-50.82％、-29.6％和1.30％。

   手机CIS产品走向中高像素,市场潜力凸显且公司信心十足。公司的CIS主要应用于智能手机和功能手机上。公司推出的3200万像素的最新产品,标志着公司的CIS从低端逐步迈向中高端,并逐步从"副摄"走向"主摄"。基于公司自有的产品平台,公司正在将产品线推向到市场上主流的5000万像素,并积极研发更高像素的产品。公司对其1300万以上的手机CIS产品充满信心。2023年6月9日,公司发布的《2023年限制性股票激励计划(草案)》显示,2022年,1,300万像素及以上产品收入尚不足500万元。但该激励计划设定的业绩考核目标为1300万像素及以上产品线2023年-2026年收入分别不低于0.50亿元、6.00亿元、15.00亿元、20.00亿元。相对较快的收入增速目标的设定,也足见公司在该领域的发展信心。后续随着手机市场的恢复,以及公司自有产品的持续升级,该赛道后续发展潜力较大。

   DDIC产品布局趋于完善,OLED驱动将成为新增长点。显示驱动芯片(简称DDIC),是显示面板的主要控制元件。2023年上半年,公司显示驱动芯片业务迅速发展,自主研发的无外部元器件设计、图像压 缩算法等一系 列核心技术,大大提升了产品竞争力。公司显示驱动芯片产品差异化能力进一步提升,不断扩展在智能家居、医疗、商业显示等多种智能场景下的应用。除了LCD显示驱动芯片之外,公司也持续在关注AMOLED显示行业的发展。从趋势上看,受益于中国大陆TFT-LCD面板产能的进一步增长,TFT-LCD显示驱动市场相比于全球市场有更大的增长潜力。OLED作为第三代显示面板技术正处于快速增长阶段,并在一定程度上替代了部分LCD面板市场。公司已具备AMOLED驱动芯片产品的相关技术储备,未来AMOLED显示驱动IC也将成为公司的重要增长点。

   投资建议:公司作为国内COMS图像传感器赛道的重要参与者。一方面,正在将产品进行升级,拓展1300万像素以上的中高端市场,尤其是3200万和5000万像素的产品进展较为顺利,将使得公司有着更好的市场位置;另一方面,公司正在实现从Fabless向Fab-lite转型,自有产能和外部代工产能互为补充,自有工厂有望能够为自身中高端产线研发提供实验平台支持,提升研发效率,一举多得。此外,公司也正在围绕着显示赛道,拓展显示驱动领域,具备一定的技术和产品优势。我们预计,2023-2025年公司收入分别为46.11亿元、60.20亿元和74.57亿元,对应3月1日收盘价的PS分别为11.0X、8.4X和6.8X。我们看好公司在CIS和显示驱动赛道的发展潜力,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:(1)市场复苏不及预期的风险。公司下游赛道主要为消费电子、安防和工业等领域,尤其是消费电子,如果后续复苏不及预期,可能给公司营业收入和业绩增长带来较大压力。(2)技术研发进度不及预期或者方向出现偏差的风险。未来若公司技术研发水平落后于行业升级换代水平,或公司技术研发方向与市场发展趋势偏离,将导致公司研发资源浪费并错失市场发展机会,对公司产生不利影响。(3)经营模式切换不顺的风险。公司的经营模式将由Fables模式转变为Fab-Lite模式之后,可能会降低运营效率和灵活性,如果经营模式转变效果不达预期,可能会对经营业绩带来不利影响。